景林资产:2018年A股市场的趋势和方向在哪里?

高云程认为，A股投资者机构化趋势是不可逆的，越来越多投资者觉得自己做投资的失败率较高，开始转向买机构的产品。而且更多增量资金来自银行、保险、高净值客户和QFII等，现在越来越多。

高云程表示，景林现在看好两大趋势，第一个大趋势是中产阶级的消费升级、高端化进程；第二个大趋势是中国的制造业龙头从国内龙头，变成世界的龙头。

“中国的中产阶级不会再买更多的东西，但是会买更贵的、更好的东西，比如食品饮料、教育、医疗、娱乐等领域。中国人不会喝更多的白酒，但是不妨碍我们的高端品牌会更好，现在喝白酒不是酒精消费，而是代表你对特别事件的纪念，对家人团聚的犒劳，对商业伙伴的尊重。”高云程说，所有东西都在高端化，因为中国中产阶级的可支配收入提高，对未来的预期很好。

同时，景林在美股投资了很多教育类企业，高云程说，教育是极度增长和稀缺的行业，竞争力极强，“很多海外投资者不理解，为什么国内有新东方、学而思这样的公司，因为给孩子的课外辅导对很多适龄家庭来说就是一种刚需。”

另外，在制造业升级方面，景林看好汽车的高端化、智能化等。高云程坦言，当前，很多中国企业正在实行从中国制造到中国设计的转型升级战略计划。以美的为例，它已经不再是大家印象中的那个做空调的家电企业了，而是一家国际化的家用电器和智能制造的综合性工业企业。美的从今年开始，可能在海外收入占比已经超过总收入的一半，这是中国龙头企业变成世界龙头企业的一个典型的成长故事。

高云程表示，在变革的行业，竞争非常激烈的行业，愿意做它的消费者；而在那些格局稳定的行业，在那些消费者不得不为它们买单，甚至有时候还会抱怨产品涨价、商品不容易买到、服务也不尽如人意的行业，愿意做它的股东。

高云程说，之前去日本调研，看到索尼、松下、夏普等公司，收入很高，业务结构复杂，技术也不差，但是最后净利润却很低，只有少量的钱投入研发，而中国的一些制造业企业，净利润是十几到二十个点，有很多的留存资金做研发、并购。“在变化十分迅速的科技等行业，如果企业没有钱投资未来，可能就没有未来。”

所以，高云程认为，要做没有变化的、地位稳固的、甚至有些垄断行业的公司的股东，而要做有变化行业、竞争激烈行业的消费者。“因为前者是生活中不可或缺的，它们不需要投入太多的钱，但是也能赚很多的钱，对股东来说，就是好生意；后者需要天天投钱，靠研发投入，当它们的股东会比较惨，比如电视机行业更新换代很快，可能之前的投资就白费了，还有酒店也不是好生意，5到8年要花钱重新装修一次，不装修就没有客人。”

高云程认为，由于无法预测未来，对于变化的、投资未来的行业，不会给予很高估值，需要很慎重去分析它们的商业模式，除非它们有“超级单品”出来。“五年后牛奶的口味和五年前不会有差别，人们也不希望茅台的口味有变化，但是你肯定期待现在你的手机和过去相比功能更强大，至于未来苹果胜出还是华为胜出，他们也不知道。”高云程说，“现在大家都说果粉很厉害，但是以前还有诺基亚粉，在变化的行业中，只要几代产品没有赶上趟，什么粉都没有了。不会有人拿着30年的诺基亚觉得很有面子，但有人会觉得拿着30年的茅台很有面子。” 

关于市场估值水平，高云程的看法是现在A股和港股的估值相对历史均值水平不贵，但也都不便宜。“尽管估值不特别便宜，但我们看到上市公司的经营处于过去几年来最好的状态。2017年很可能是过去几年当中盈利增速最快的一年，2018年会是仅次于2017年，次好的一年。”

高云程认为，改变目前A股市场定价权的最重要的驱动力量就是过去一年持续北上的资金，这大概也是过去一年A股市场上唯一的增量资金。各行业头部的公司被持续的买入，导致这些公司的估值水平恰恰被修复到了跟它们国际同行一样的水平，这是一件非常值得思考的事情。

“中国GDP仅次于美国，属于全球第二大经济体，占到全球总GDP比重的15%左右，美国占比大约25%。但是就全球资本配置来说，算上债券市场的话，全球资本配置到中国的比例只有1%左右，甚至不到1%，未来这个数字一定会缓慢的、甚至呈台阶式的上升。”高云程说。

因此，确立了投资中国的大方向，高云程表示，具体的投资策略用四句话概况：第一，守住核心公司，依赖企业盈利的可持续增长是股价上升的主要因素，保持对核心公司深度研究和跟踪；第二，旁观风险释放，耐心等待风险出清，寻找公司治理优良，行业竞争优势显著，股价被低估的企业；第三，适度集中，市场上好公司不多，基于确定性适度集中持仓，提高绝对收益；第四，逆向投资，寻找市场的预期差，在合适时候进行有安全边际的逆向投资，实现最优的风险收益比。