【光大新三板】每周研究回顾(20180224-20180302)

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本周光大证券新三板研究团队工作总结如下：

1、共外发公司深度报告2篇：《视源股份（002841.SZ）源远根深，傲视天下》，《开元股份（300338.SZ）恒企中大，砥砺前行》；

2、共外发点评7篇：《《职业学校校企合作促进办法》出台，职教培训行业有望率先受益——教育行业重大事项点评之三》；《《教育部2018年工作要点》出台，涵盖8大方面和41条要点 ——教育行业重大事项点评之四》；《培训新政短空长多，巨头机构深度受益——教育行业重大事项点评之五》；《江苏出台民办教育实施意见，14省市民办教育细则深度解读 ——教育行业重大事项点评之六》；《收入利润增长均超20%，公司业绩稳健增长——第一物业2017年度业绩快报点评》；《恒企中大并表驱动公司归母净利润增长26倍 ——开元股份2017年业绩快报点评》；《素质教育与出版服务齐飞，驱动公司业绩大幅增长 ——盛通股份2017年业绩快报点评》；

3、共外发周报4篇：《聚焦龙头，兼顾成长 ——教育行业跨市场周报（第16期）》，《新三板公司IPO撤单频现-光大新三板市场策略周报20180226》，《《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》出台——跨市场新能源汽车周报（2018年第9期）》；《2月内地票房破百亿大关 《红海行动》后劲十足 ——光大新三板传媒互联网周报20180301》

4、共外发策略日报5篇。

报告见以下链接：

1. 视源股份（002841.SZ）源远根深，傲视天下

2. 开元股份（300338.SZ）恒企中大，砥砺前行

3. 《职业学校校企合作促进办法》出台，职教培训行业有望率先受益——教育行业重大事项点评之三

4. 《教育部2018年工作要点》出台，涵盖8大方面和41条要点 ——教育行业重大事项点评之四

5. 培训新政短空长多，巨头机构深度受益——教育行业重大事项点评之五

6. 江苏出台民办教育实施意见，14省市民办教育细则深度解读 ——教育行业重大事项点评之六

7. 收入利润增长均超20%，公司业绩稳健增长——第一物业2017年度业绩快报点评

8. 恒企中大并表驱动公司归母净利润增长26倍 ——开元股份2017年业绩快报点评

9. 素质教育与出版服务齐飞，驱动公司业绩大幅增长 ——盛通股份2017年业绩快报点评

10. 聚焦龙头，兼顾成长 ——教育行业跨市场周报（第16期）

11. 新三板公司IPO撤单频现-光大新三板市场策略周报20180226

12. 《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》出台——跨市场新能源汽车周报（2018年第9期）

13. 2月内地票房破百亿大关 《红海行动》后劲十足 ——光大新三板传媒互联网周报20180301

14. 8家企业挂牌新三板-光大新三板每日资讯20180226

15. 做市指数结束4连涨-光大新三板每日资讯20180227

16. 盘后大宗交易成交2亿元-光大新三板每日资讯20180228

17. 6家企业挂牌新三板-光大新三板每日资讯20180301

18. 做市指数跌0.22%-光大新三板每日资讯20180302

报告见以下链接：

视源股份（002841.SZ）源远根深，傲视天下

报告撰写人：刘凯/冷玥

报告外发日期：2018年3月2日

视源股份：全球智能显示交互领域龙头企业。公司作为全球显示主控板卡第一份额的龙头企业，通过“希沃”交互智能平板布局全球教育信息化市场，通过MAXHUB会议平板布局国内会议信息化市场，在两大显示交互领域也均成为市占率第一的龙头公司。2017年，公司营业收入和净利润为108.7亿元和7.06亿元；历史收入和净利润4年CAGR分别为36.15%和65.36%。团队分享、技术研发、品牌优势、渠道布局构成了公司的四大核心竞争力。

智能显示交互方兴未艾，下游应用领域多点开花。智能显示交互应用领域不断延伸：智能电视显卡带动液晶显示板卡量价齐升，教育信息化、会议信息化提升交互智能平板需求，智能白电广泛应用液晶显示屏，车联网进程加快扩大车载显示屏需求。我们估算2018年，电视、教育、会议、家居、车联网等智能显示领域，国内和全球市场规模将达1000、2000亿元，全球潜在规模万亿元。

视源股份业务一之交互智能平板业务：教育信息化和会议信息化两大领域的中国龙头。（1）“希沃”系列平板领军国内教育市场，市场份额30.9%，经销商模式打造强渠道，联想子公司“阳光雨露”提供售后服务提升用户体验；（2）与海外品牌开展教育平板ODM合作，预计2018年ODM收入达7亿元;（3）会议平板MAXHUB性价比高，国内市场份额居首位。预计2017-2019年交互智能平板收入将达48.0、70.0和99.1亿元。

视源股份业务二之液晶显示主控板卡：行业地位持续领先，智能电视板卡收入占比提升。公司液晶显示主控板卡业务的全球市场份额约30%，行业地位持续领先，2017年公司智能电视板卡出货量占比已提升至15%，由于智能电视显示板卡的单价约为非智能板卡的2-3倍，显著带动公司的液晶显示主控板卡业务收入。我们预计2017-2019年液晶显示板卡收入将达到53.0、58.7和64.8亿元。

视源股份业务三之衍生业务：智能家居和汽车电子业务有望率先爆发。公司积极布局智能家居、汽车电子、人工智能、健康医疗等衍生业务，2018年智能家居业务收入有望突破2亿元，汽车电子业务收入有望突破1亿元。我们预计2017-2019年衍生业务收入将合计达7.5、13.5和22.0亿元。

业绩预测和估值指标。我们预计视源股份2017-2019年收入108.74、142.02、185.90亿元；预计2017-2019年归母净利润为7.06、9.60、13.28亿元，对应EPS为1.74、2.37、3.27元。考虑到公司在经历2017年业绩平稳之后，有望于2018年重新步入快速成长通道，参考各细分领域可比龙头公司PE和PEG的平均水平，我们给予视源股份2018年39XPE，对应目标价90元，首次覆盖给予买入评级。

报告见以下链接：

开元股份（300338.SZ）恒企中大，砥砺前行

报告撰写人：刘凯

报告外发日期：2018年3月2日

开元股份并购恒企教育和中大英才，成功实现向教育行业转型。开元股份原有主业主要从事煤质检测仪器设备的研发、生产和销售。2016年主营业务收入3.4亿元，归母净利润589万元。2017年3月开元股份以12亿元（现金4.8亿元+股份支付7.2亿元）并购恒企教育100%股权，并以1.82亿元（现金0.91亿元+股份支付0.91亿元）并购中大英才70%股权。恒企教育将17-19年的承诺净利润提高至1.50、2.00和2.50亿元（原承诺16-18年0.80、1.04和1.35亿元），中大英才承诺16-18年净利润为0.15、0.20、0.30亿元。

开元股份已实现上市公司、标的资产管理团队、战略投资者的利益深度绑定。（1）恒企教育董事长江勇2.3亿元现金参与配募+22.05元/股受让1125万股深度股权绑定。（2）粤民投控股的昌都高腾协议受让1703万股（占公司股份5.02%）。粤民投是广东首个民营企业联合投资综合平台，首期实缴资本金160亿元，举牌开元股份有望进一步夯实企业在职教板块的布局。由于恒企和中大并表增厚业绩，开元股份预计2017年业绩为1.61亿元（+2631%）。

恒企教育：主业为财务会计培训，未来将在大财经、IT和设计领域深度布局。恒企是覆盖全国的会计培训巨头，主营会计等财经类线下培训业务，2017年底直营和加盟校区总数约300个，覆盖全国150多个城市。公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局。恒企并购多迪科技布局IT培训赛道、并购天琥教育布局设计培训赛道，有望实现“财经+IT+设计”三大职教培训领域的深度布局。我们预计2017-2019年恒企教育收入为6.23亿元、8.45亿元、9.99亿元，归母净利润为1.35亿元、2.18亿元、2.65亿元。

中大英才：在线职教培训优质平台。中大主营业务为互联网在线职业考试培训，课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等10个领域、134种细分课程、8450节网校课。2017年6月底中大在线学员人数约5万人次，我们预计2017-2019年中大英才收入为0.65、0.84和1.16亿元，归母净利润为0.23、0.33和0.38亿元。

业绩预测和估值指标。考虑恒企教育和中大英才并表，我们预计开元股份2017~2019年EPS为0.47、0.74、0.89元。目前开元股份股价约19.00元/股，低于恒企高管大宗受让价格22.05元/股，低于粤民投举牌价格21.47元/股，且目前A股教育可比公司17/18年PE为50x/32x、17/18年PS为7.8x/6.5x。参照平均水平，我们给予开元股份18年PE约34x和18年PS约5.2x ，对应目标价25.00元，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险因素。经营管理风险、新开校区不及预期等。

报告见以下链接：

聚焦龙头，兼顾成长 ——教育行业跨市场周报（第16期）

报告撰写人：刘凯

报告外发日期：2018年2月26日

聚焦龙头：关注智能交互显示领域龙头企业视源股份。公司主营业务之一交互平板份额领先，教育平板产品“希沃”、会议平板产品“MAXHUB”领跑国内市场。公司主营业务之二液晶显示主控板卡出货量居全球首位，且单价较高的智能电视液晶显示主控板卡占比不断提升。此外，公司积极布局衍生业务，智能家居和汽车电子有望率先爆发。根据万得一致性预期，公司2017~19年归母净利润分别为7.06/11.10/14.34亿元，对应2017~19年EPS为1.76/ 2.73/3.53元。公司目前股价65.20元，对应2017~19年PE为37X/24X/18X。

兼顾成长：关注政策红利驱动下的职业教育培训行业。（1）非学历职业教育培训：我们预计2018年市场规模约6000亿元，细分领域包含企业管理培训、财经会计培训、驾驶执照考试培训、人才招录和资格认证考试培训、IT培训等。（2）2018P/E：文化长城16x、百洋股份22x、开元股份25x。（3）《关于深化产教融合的若干意见》和《职业学校校企合作促进办法》陆续出台，有望促进职业教育行业快速发展。

兼顾成长：关注政策红利驱动下的教育信息化行业。（1）我们测算2017年教育信息化行业B端和C端市场空间约3000和约2200亿元。大数据测评、平台型生态、人工智能与销售模式创新驱动教育信息化行业拥有广阔成长空间。（2）2018P/E：视源股份24x，汇冠股份23x。（3）2018年2月6日, 《教育部2018年工作要点》正式发布，提出将进一步深化教育信息化建设。

政策趋势：《职业学校校企合作促进办法》正式发布，将自2018年3月1日起实施。《办法》以促进校企合作为主要目标，与《关于深化产教融合的若干意见》形成政策组合拳，产教融合、校企合作、鼓励培训将是大势所趋，职业教育行业将迎来快速发展期。目前职业教育行业拥有广阔的市场空间，可分为学历和非学历两大领域。由于部分职业教育培训企业已经率先开展校企合作的尝试，我们认为非学历职业教育培训领域有望率先有益于政策红利。

重要事件：尚德机构向美国证券交易委员会提交申请，启动IPO。尚德机构为在线职业教育培训巨头，公司主营业务分为两大部分：一是学历教育培训，二是职业资格证书培训。其中学历培训包括自考、成考、MBA等；职业资格证书培训有人力、会计、注会、教师资格证等。公司2017年上半年营收3.6亿元，亏损2.3亿元，现金收入9亿元，其中高等教育课程现金收入8.31亿元，专业技能课程现金收入8192万元，2017年上半年新生入学人数14.9万人。尚德机构于2018年2月24日向美国证券交易委员会提交IPO申请，融资约为3亿美元。新东方旗下全资子公司晋盟控股有限公司持有尚德机构8.5%股权，俞敏洪个人持股1.1%。尚德机构是2018年首个递交IPO申请的在线教育公司，或将成为首个定位大班直播课的在线教育上市公司。

投资建议。我们建议关注细分产业链的优质上市/挂牌公司（1）A股教育：龙头主线建议关注视源股份；超跌主线建议关注文化长城、开元股份、百洋股份、科斯伍德、汇冠股份、盛通股份；（2）三板教育：朗朗教育、新东方网、世纪明德、华腾教育、星立方、新道科技、华发教育、培诺教育；（3）美股：好未来、新东方、博实乐、海亮教育、瑞思学科英语、达内科技；（4）港股：中教控股、枫叶教育、民生教育、宇华教育、新高教集团。

风险因素。政策风险、市场竞争加剧。

报告见以下链接：

新三板公司IPO撤单频现-光大新三板市场策略周报20180226

报告撰写人：刘凯/叶倩瑜

报告外发日期：2018年2月27日

前两周新增挂牌企业36家，有4家符合创新层财务标准的企业。截至2018年2月23日，新三板挂牌公司共有11630家，其中前两周新增挂牌36家。根据2016年年报数据，德西瑞等6家公司营收规模过亿元，36家公司全部实现了盈利。成长能力方面，有5家公司营收增速超过100%，17家净利润增速超过100%。36家企业中，有4家财务表现符合创新层的企业。

成指与做市板块均上涨。前两周三板成指上涨0.04%，三板做市指数下跌0.24%，成指成交额下跌至4.64亿元，做市成交额下跌至3.68亿元，日均成交额分别为9300万元和7400万元。创新层和基础层总成交额分别为3.98亿元和1.55亿元，日均成交额分别为8000万元和3100万元。

前两周新三板整体成交量为4.06亿股，成交金额为19.72亿元。前两周，盘后大宗交易总成交量和成交金额分别为2.11亿股和14.19亿元。做市转让板块成交量与成交金额分别为2.14亿股和8.05亿元，其中，盘后分别为4780.45万股和4.14亿元；竞价转让板块成交量与成交金额分别为1.92亿股和11.67亿元，其中，盘后分别为1.63亿股和10.05亿元。

前两周新三板75家公司公布定增预案，拟募资总额33.75亿元。近四周新三板拟融资额达91.54亿元，其中前两周共75家公司公布定增预案，拟融资共计33.75亿元，较之前一周26.24亿元的水平上升；整体增发市盈率为27倍，较之前一周的43倍大幅下降。前两周新三板市场实际募资总额为26.51亿元，较之前一周11.64亿元募资总额水平大幅上升；近四周新三板实际募资总额达71.71亿元，较上月同期73.86亿元的水平有所下降。

前两周新增1家做市转让公司。截至2018年2月23日，共有1314家公司开始做市转让。做市板块公司数量上占整个新三板（11630只）的11.30%，总市值（7517.43亿元）占所有挂牌企业总市值（32343.72亿元）的23.24%。前两周新增1家做市转让公司。

挂牌公司投资策略。前两周新增挂牌企业36家，参考IPO条件、成长性、盈利能力后，建议关注德西瑞。

风险因素。监管政策变动带来市场不确定等。

报告见以下链接：

《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》出台——跨市场新能源汽车周报（2018年第9期）

报告撰写人：刘凯/马瑞山

报告外发日期：2018年2月28日

本周聚焦。2月26日，国家工信部发布了关于《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》的通知，将动力蓄电池回收的责任交由动力电池生产厂商履行，此办法将于2018年8月1日起正式实施。这鼓励了汽车生产企业、电池生产企业、报废汽车回收拆解企业与综合利用企业等通过多种形式，合作共建废旧动力蓄电池回收渠道与平台。此办法也将促进动力蓄电池回收利用方面的新型技术开发，引导产学研协作，鼓励了社会资本发起产业基金，研究动力蓄电池残值交易的市场化模式。

新三板新能源汽车行业挂牌、定增和交易回顾。（1）概览：目前新三板新能源汽车板块共65家公司，创新层和基础层各20家和45家，做市转让板块和协议转让板块各15家和50家。（2）挂牌：上周（2018年2月19日至2月23日）无新增挂牌公司。（3）交易：做市转让板块有1家上涨，长城华冠（+3.75%）；成交额最高的前三位分别为贝特瑞（66万元）、联赢激光（61万元）、长城华冠（37万元）。（4）定增：上周无公司实施定增。

A股、美股和港股新能源汽车公司交易回顾。（1）A股：新能源汽车行业73家公司中56家公司上涨，涨幅前三名为华友钴业（+13.93%）、和顺电气（+11.05%）、赣锋锂业（+10.73%）；跌幅前三名为信质电机（-4.50%）、宇通客车（-2.71%）、奥特迅（-2.44%）。（2）美股：特斯拉（+4.94%）。（3）港股：北京汽车（-1.65%）、泰坦能源技术（-2.08%）、天能动力（-1.01%）、东风集团股份（+3.77%）。

重要公告。（1）北超伺服（831544.OC）：经全国中小企业股份转让系统有限责任公司批准，公司股票自 2018 年 2 月23 日起在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。（2）赣锋锂业（002460.SZ）：正在进行申请公开发行境外上市H 股并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市的相关工作，公司已向中国证券监督管理委员会（提交了本次发行上市的申请。

投资建议。我们建议关注新三板新能源汽车行业原材料、正负极材料、隔膜、锂电设备、BMS、电机电控板块的优质公司；原材料板块关注容汇锂业（16年净利润1.38亿元，下同）、嘉元科技（0.62亿元）；正负级材料板块关注贝特瑞（2.61亿元）、杉杉能源（2.06亿元）；隔膜板块关注纽米科技（0.17亿元）；锂电设备板块关注联赢激光（0.69亿元）、瑞能股份（0.52亿元）、阿李股份（0.26亿元）、纳科诺尔（0.22亿元）等。

风险因素。政策风险、市场竞争加剧。

报告见以下链接：

2月内地票房破百亿大关 《红海行动》后劲十足 ——光大新三板传媒互联网周报20180301

报告撰写人：刘凯/孔蓉

报告外发日期：2018年3月2日

新三板传媒行业挂牌、定增和交易回顾。

（1）概览：目前新三板传媒板块共有445家公司，创新层和基础层各有62家和374家，做市转让板块和竞价转让板块各有48家和397家。（2）挂牌：上周（2018年2月19日-2月23日）新增1家挂牌传媒公司（3）交易：做市板块有10家公司上涨，涨幅最高为基美影业（+6.88%），成交额最高为华强方特（503.9万元）。竞价转让板块有1家公司上涨，其中涨幅最高为龙腾影视（+4.18%），成交额最高为新片场（199.68万元）。创新层板有5只股票上涨，基础层板块有7只股票上涨。（4）定增：未有公司发布定增预案。

A股、美股和港股传媒公司交易回顾。

（1）A股：139家公司中96家公司上涨，涨幅前三分别为乐视网、宣亚国际、暴风集团，涨幅分别为+19.68%、+16.26%、+9.85%。跌幅前三名为巴士在线、唐德影视、华策影视，跌幅分别为-9.75%、-3.05%、-2.97%。（2）美股：11家公司7公司上涨，涨幅前三为新浪、欢聚时代、畅游，涨幅分别为+5.96%、+5.68%、+4.15%。（3）港股：68家公司中40家公司上涨，涨幅前三为中播控股、路讯通、奥传思维控股，涨幅分别为+25.00%、+15.43%、+15.32%。

行业重要新闻及数据点评。

2月28日15时40分，当日票房达到1.11亿元，加之此前27天累积的98.89亿元，中国电影市场单月票房登上了前所未有的开阔平台。回顾100亿元的达成，归功于史上最强春节档。百亿元中，《唐人街探案2》贡献了28.3亿元，《红海行动》24.36亿元，《捉妖记2》20.95亿元，《西游记女儿国》6.98亿元，《熊出没·变形记》5.59亿元，《祖宗十九代》1.42亿元；而节前上映的《神秘巨星》《南极之恋》《马戏之王》《无问西东》等中外影片合计奉献约占10%。

关注建议。我们建议关注《2018年新三板传媒互联网策略报告》中的重点公司。1）主题乐园龙头公司华强方特；2）专注于二三线城市的院线龙头公司大地院线；3）线下市场发力的友宝在线；4）优质影视内容公司唐人影视；5）领先的可视化服务提供商影谱科技。

风险因素。行业增速放缓的风险；政策监管风险。业绩不达预期的风险；商誉减值的风险

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