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【光大新三板】每周研究回顾(20180224-20180302)

EBSCN新三板研究 2019-03-13 15:00:08

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光大新三板团队每周工作总结

本周光大证券新三板研究团队工作总结如下:


1、共外发公司深度报告2篇:《视源股份(002841.SZ)源远根深,傲视天下》,《开元股份(300338.SZ)恒企中大,砥砺前行》;


2、共外发点评7篇:《《职业学校校企合作促进办法》出台,职教培训行业有望率先受益——教育行业重大事项点评之三》;《《教育部2018年工作要点》出台,涵盖8大方面和41条要点 ——教育行业重大事项点评之四》;《培训新政短空长多,巨头机构深度受益——教育行业重大事项点评之五》;《江苏出台民办教育实施意见,14省市民办教育细则深度解读 ——教育行业重大事项点评之六》;《收入利润增长均超20%,公司业绩稳健增长——第一物业2017年度业绩快报点评》;《恒企中大并表驱动公司归母净利润增长26倍 ——开元股份2017年业绩快报点评》;《素质教育与出版服务齐飞,驱动公司业绩大幅增长 ——盛通股份2017年业绩快报点评》;


3、共外发周报4篇:《聚焦龙头,兼顾成长 ——教育行业跨市场周报(第16期)》,《新三板公司IPO撤单频现-光大新三板市场策略周报20180226》,《《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》出台——跨市场新能源汽车周报(2018年第9期)》;《2月内地票房破百亿大关 《红海行动》后劲十足 ——光大新三板传媒互联网周报20180301》


4、共外发策略日报5篇。



报告见以下链接:

  1. 视源股份(002841.SZ)源远根深,傲视天下

  2. 开元股份(300338.SZ)恒企中大,砥砺前行

  3. 《职业学校校企合作促进办法》出台,职教培训行业有望率先受益——教育行业重大事项点评之三

  4. 《教育部2018年工作要点》出台,涵盖8大方面和41条要点 ——教育行业重大事项点评之四

  5. 培训新政短空长多,巨头机构深度受益——教育行业重大事项点评之五

  6. 江苏出台民办教育实施意见,14省市民办教育细则深度解读 ——教育行业重大事项点评之六

  7. 收入利润增长均超20%,公司业绩稳健增长——第一物业2017年度业绩快报点评

  8. 恒企中大并表驱动公司归母净利润增长26倍 ——开元股份2017年业绩快报点评

  9. 素质教育与出版服务齐飞,驱动公司业绩大幅增长 ——盛通股份2017年业绩快报点评

  10. 聚焦龙头,兼顾成长 ——教育行业跨市场周报(第16期)

  11. 新三板公司IPO撤单频现-光大新三板市场策略周报20180226

  12. 《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》出台——跨市场新能源汽车周报(2018年第9期)

  13. 2月内地票房破百亿大关 《红海行动》后劲十足 ——光大新三板传媒互联网周报20180301

  14. 8家企业挂牌新三板-光大新三板每日资讯20180226

  15. 做市指数结束4连涨-光大新三板每日资讯20180227

  16. 盘后大宗交易成交2亿元-光大新三板每日资讯20180228

  17. 6家企业挂牌新三板-光大新三板每日资讯20180301

  18. 做市指数跌0.22%-光大新三板每日资讯20180302

1、视源股份(002841.SZ)源远根深,傲视天下

报告见以下链接:

视源股份(002841.SZ)源远根深,傲视天下

报告撰写人:刘凯/冷玥

报告外发日期:2018年3月2日



视源股份:全球智能显示交互领域龙头企业。公司作为全球显示主控板卡第一份额的龙头企业,通过“希沃”交互智能平板布局全球教育信息化市场,通过MAXHUB会议平板布局国内会议信息化市场,在两大显示交互领域也均成为市占率第一的龙头公司。2017年,公司营业收入和净利润为108.7亿元和7.06亿元;历史收入和净利润4年CAGR分别为36.15%和65.36%。团队分享、技术研发、品牌优势、渠道布局构成了公司的四大核心竞争力。


智能显示交互方兴未艾,下游应用领域多点开花。智能显示交互应用领域不断延伸:智能电视显卡带动液晶显示板卡量价齐升,教育信息化、会议信息化提升交互智能平板需求,智能白电广泛应用液晶显示屏,车联网进程加快扩大车载显示屏需求。我们估算2018年,电视、教育、会议、家居、车联网等智能显示领域,国内和全球市场规模将达1000、2000亿元,全球潜在规模万亿元。


视源股份业务一之交互智能平板业务:教育信息化和会议信息化两大领域的中国龙头。(1)“希沃”系列平板领军国内教育市场,市场份额30.9%,经销商模式打造强渠道,联想子公司“阳光雨露”提供售后服务提升用户体验;(2)与海外品牌开展教育平板ODM合作,预计2018年ODM收入达7亿元;(3)会议平板MAXHUB性价比高,国内市场份额居首位。预计2017-2019年交互智能平板收入将达48.0、70.0和99.1亿元。


视源股份业务二之液晶显示主控板卡:行业地位持续领先,智能电视板卡收入占比提升公司液晶显示主控板卡业务的全球市场份额约30%,行业地位持续领先,2017年公司智能电视板卡出货量占比已提升至15%,由于智能电视显示板卡的单价约为非智能板卡的2-3倍,显著带动公司的液晶显示主控板卡业务收入。我们预计2017-2019年液晶显示板卡收入将达到53.0、58.7和64.8亿元。


视源股份业务三之衍生业务:智能家居和汽车电子业务有望率先爆发。公司积极布局智能家居、汽车电子、人工智能、健康医疗等衍生业务,2018年智能家居业务收入有望突破2亿元,汽车电子业务收入有望突破1亿元。我们预计2017-2019年衍生业务收入将合计达7.5、13.5和22.0亿元。


业绩预测和估值指标。我们预计视源股份2017-2019年收入108.74、142.02、185.90亿元;预计2017-2019年归母净利润为7.06、9.60、13.28亿元,对应EPS为1.74、2.37、3.27元。考虑到公司在经历2017年业绩平稳之后,有望于2018年重新步入快速成长通道,参考各细分领域可比龙头公司PE和PEG的平均水平,我们给予视源股份2018年39XPE,对应目标价90元,首次覆盖给予买入评级。

2、开元股份(300338.SZ)恒企中大,砥砺前行

报告见以下链接:

开元股份(300338.SZ)恒企中大,砥砺前行

报告撰写人:刘凯

报告外发日期:2018年3月2日



开元股份并购恒企教育和中大英才,成功实现向教育行业转型。开元股份原有主业主要从事煤质检测仪器设备的研发、生产和销售。2016年主营业务收入3.4亿元,归母净利润589万元。2017年3月开元股份以12亿元(现金4.8亿元+股份支付7.2亿元)并购恒企教育100%股权,并以1.82亿元(现金0.91亿元+股份支付0.91亿元)并购中大英才70%股权。恒企教育将17-19年的承诺净利润提高至1.50、2.00和2.50亿元(原承诺16-18年0.80、1.04和1.35亿元),中大英才承诺16-18年净利润为0.15、0.20、0.30亿元。


开元股份已实现上市公司、标的资产管理团队、战略投资者的利益深度绑定。(1)恒企教育董事长江勇2.3亿元现金参与配募+22.05元/股受让1125万股深度股权绑定。(2)粤民投控股的昌都高腾协议受让1703万股(占公司股份5.02%)。粤民投是广东首个民营企业联合投资综合平台,首期实缴资本金160亿元,举牌开元股份有望进一步夯实企业在职教板块的布局。由于恒企和中大并表增厚业绩,开元股份预计2017年业绩为1.61亿元(+2631%)。


恒企教育:主业为财务会计培训,未来将在大财经、IT和设计领域深度布局。恒企是覆盖全国的会计培训巨头,主营会计等财经类线下培训业务,2017年底直营和加盟校区总数约300个,覆盖全国150多个城市。公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局。恒企并购多迪科技布局IT培训赛道、并购天琥教育布局设计培训赛道,有望实现“财经+IT+设计”三大职教培训领域的深度布局。我们预计2017-2019年恒企教育收入为6.23亿元、8.45亿元、9.99亿元,归母净利润为1.35亿元、2.18亿元、2.65亿元。


中大英才:在线职教培训优质平台。中大主营业务为互联网在线职业考试培训,课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等10个领域、134种细分课程、8450节网校课。2017年6月底中大在线学员人数约5万人次,我们预计2017-2019年中大英才收入为0.65、0.84和1.16亿元,归母净利润为0.23、0.33和0.38亿元。


业绩预测和估值指标。考虑恒企教育和中大英才并表,我们预计开元股份2017~2019年EPS为0.47、0.74、0.89元。目前开元股份股价约19.00元/股,低于恒企高管大宗受让价格22.05元/股,低于粤民投举牌价格21.47元/股,且目前A股教育可比公司17/18年PE为50x/32x、17/18年PS为7.8x/6.5x。参照平均水平,我们给予开元股份18年PE约34x和18年PS约5.2x ,对应目标价25.00元,首次覆盖并给予“买入”评级。


风险因素。经营管理风险、新开校区不及预期等。

3、聚焦龙头,兼顾成长 ——教育行业跨市场周报(第16期)

报告见以下链接:

聚焦龙头,兼顾成长 ——教育行业跨市场周报(第16期)

报告撰写人:刘凯

报告外发日期:2018年2月26日



聚焦龙头:关注智能交互显示领域龙头企业视源股份。公司主营业务之一交互平板份额领先,教育平板产品“希沃”、会议平板产品“MAXHUB”领跑国内市场。公司主营业务之二液晶显示主控板卡出货量居全球首位,且单价较高的智能电视液晶显示主控板卡占比不断提升。此外,公司积极布局衍生业务,智能家居和汽车电子有望率先爆发。根据万得一致性预期,公司2017~19年归母净利润分别为7.06/11.10/14.34亿元,对应2017~19年EPS为1.76/ 2.73/3.53元。公司目前股价65.20元,对应2017~19年PE为37X/24X/18X。


兼顾成长:关注政策红利驱动下的职业教育培训行业。(1)非学历职业教育培训:我们预计2018年市场规模约6000亿元,细分领域包含企业管理培训、财经会计培训、驾驶执照考试培训、人才招录和资格认证考试培训、IT培训等。(2)2018P/E:文化长城16x、百洋股份22x、开元股份25x。(3)《关于深化产教融合的若干意见》和《职业学校校企合作促进办法》陆续出台,有望促进职业教育行业快速发展。


兼顾成长:关注政策红利驱动下的教育信息化行业。(1)我们测算2017年教育信息化行业B端和C端市场空间约3000和约2200亿元。大数据测评、平台型生态、人工智能与销售模式创新驱动教育信息化行业拥有广阔成长空间。(2)2018P/E:视源股份24x,汇冠股份23x。(3)2018年2月6日, 《教育部2018年工作要点》正式发布,提出将进一步深化教育信息化建设。


政策趋势:《职业学校校企合作促进办法》正式发布,将自2018年3月1日起实施。《办法》以促进校企合作为主要目标,与《关于深化产教融合的若干意见》形成政策组合拳,产教融合、校企合作、鼓励培训将是大势所趋,职业教育行业将迎来快速发展期。目前职业教育行业拥有广阔的市场空间,可分为学历和非学历两大领域。由于部分职业教育培训企业已经率先开展校企合作的尝试,我们认为非学历职业教育培训领域有望率先有益于政策红利。


重要事件:尚德机构向美国证券交易委员会提交申请,启动IPO。尚德机构为在线职业教育培训巨头,公司主营业务分为两大部分:一是学历教育培训,二是职业资格证书培训。其中学历培训包括自考、成考、MBA等;职业资格证书培训有人力、会计、注会、教师资格证等。公司2017年上半年营收3.6亿元,亏损2.3亿元,现金收入9亿元,其中高等教育课程现金收入8.31亿元,专业技能课程现金收入8192万元,2017年上半年新生入学人数14.9万人。尚德机构于2018年2月24日向美国证券交易委员会提交IPO申请,融资约为3亿美元。新东方旗下全资子公司晋盟控股有限公司持有尚德机构8.5%股权,俞敏洪个人持股1.1%。尚德机构是2018年首个递交IPO申请的在线教育公司,或将成为首个定位大班直播课的在线教育上市公司。


投资建议。我们建议关注细分产业链的优质上市/挂牌公司(1)A股教育:龙头主线建议关注视源股份;超跌主线建议关注文化长城、开元股份、百洋股份、科斯伍德、汇冠股份、盛通股份;(2)三板教育:朗朗教育、新东方网、世纪明德、华腾教育、星立方、新道科技、华发教育、培诺教育;(3)美股:好未来、新东方、博实乐、海亮教育、瑞思学科英语、达内科技;(4)港股:中教控股、枫叶教育、民生教育、宇华教育、新高教集团。


风险因素。政策风险、市场竞争加剧。

4、新三板公司IPO撤单频现-光大新三板市场策略周报20180226

报告见以下链接:

新三板公司IPO撤单频现-光大新三板市场策略周报20180226

报告撰写人:刘凯/叶倩瑜

报告外发日期:2018年2月27日



前两周新增挂牌企业36家,有4家符合创新层财务标准的企业。截至2018年2月23日,新三板挂牌公司共有11630家,其中前两周新增挂牌36家。根据2016年年报数据,德西瑞等6家公司营收规模过亿元,36家公司全部实现了盈利。成长能力方面,有5家公司营收增速超过100%,17家净利润增速超过100%。36家企业中,有4家财务表现符合创新层的企业。


成指与做市板块均上涨。前两周三板成指上涨0.04%,三板做市指数下跌0.24%,成指成交额下跌至4.64亿元,做市成交额下跌至3.68亿元,日均成交额分别为9300万元和7400万元。创新层和基础层总成交额分别为3.98亿元和1.55亿元,日均成交额分别为8000万元和3100万元。


前两周新三板整体成交量为4.06亿股,成交金额为19.72亿元。前两周,盘后大宗交易总成交量和成交金额分别为2.11亿股和14.19亿元。做市转让板块成交量与成交金额分别为2.14亿股和8.05亿元,其中,盘后分别为4780.45万股和4.14亿元;竞价转让板块成交量与成交金额分别为1.92亿股和11.67亿元,其中,盘后分别为1.63亿股和10.05亿元。


前两周新三板75家公司公布定增预案,拟募资总额33.75亿元。近四周新三板拟融资额达91.54亿元,其中前两周共75家公司公布定增预案,拟融资共计33.75亿元,较之前一周26.24亿元的水平上升;整体增发市盈率为27倍,较之前一周的43倍大幅下降。前两周新三板市场实际募资总额为26.51亿元,较之前一周11.64亿元募资总额水平大幅上升;近四周新三板实际募资总额达71.71亿元,较上月同期73.86亿元的水平有所下降。


前两周新增1家做市转让公司。截至2018年2月23日,共有1314家公司开始做市转让。做市板块公司数量上占整个新三板(11630只)的11.30%,总市值(7517.43亿元)占所有挂牌企业总市值(32343.72亿元)的23.24%。前两周新增1家做市转让公司。


挂牌公司投资策略。前两周新增挂牌企业36家,参考IPO条件、成长性、盈利能力后,建议关注德西瑞。


风险因素。监管政策变动带来市场不确定等。

5、《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》出台——跨市场新能源汽车周报(2018年第9期)

报告见以下链接:

《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》出台——跨市场新能源汽车周报(2018年第9期)

报告撰写人:刘凯/马瑞山

报告外发日期:2018年2月28日



本周聚焦。2月26日,国家工信部发布了关于《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》的通知,将动力蓄电池回收的责任交由动力电池生产厂商履行,此办法将于2018年8月1日起正式实施。这鼓励了汽车生产企业、电池生产企业、报废汽车回收拆解企业与综合利用企业等通过多种形式,合作共建废旧动力蓄电池回收渠道与平台。此办法也将促进动力蓄电池回收利用方面的新型技术开发,引导产学研协作,鼓励了社会资本发起产业基金,研究动力蓄电池残值交易的市场化模式。


新三板新能源汽车行业挂牌、定增和交易回顾。(1)概览:目前新三板新能源汽车板块共65家公司,创新层和基础层各20家和45家,做市转让板块和协议转让板块各15家和50家。(2)挂牌:上周(2018年2月19日至2月23日)无新增挂牌公司。(3)交易:做市转让板块有1家上涨,长城华冠(+3.75%);成交额最高的前三位分别为贝特瑞(66万元)、联赢激光(61万元)、长城华冠(37万元)。(4)定增:上周无公司实施定增。


A股、美股和港股新能源汽车公司交易回顾。(1)A股:新能源汽车行业73家公司中56家公司上涨,涨幅前三名为华友钴业(+13.93%)、和顺电气(+11.05%)、赣锋锂业(+10.73%);跌幅前三名为信质电机(-4.50%)、宇通客车(-2.71%)、奥特迅(-2.44%)。(2)美股:特斯拉(+4.94%)。(3)港股:北京汽车(-1.65%)、泰坦能源技术(-2.08%)、天能动力(-1.01%)、东风集团股份(+3.77%)。


重要公告。(1)北超伺服(831544.OC):经全国中小企业股份转让系统有限责任公司批准,公司股票自 2018 年 2 月23 日起在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。(2)赣锋锂业(002460.SZ):正在进行申请公开发行境外上市H 股并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市的相关工作,公司已向中国证券监督管理委员会(提交了本次发行上市的申请。


投资建议。我们建议关注新三板新能源汽车行业原材料、正负极材料、隔膜、锂电设备、BMS、电机电控板块的优质公司;原材料板块关注容汇锂业(16年净利润1.38亿元,下同)、嘉元科技(0.62亿元);正负级材料板块关注贝特瑞(2.61亿元)、杉杉能源(2.06亿元);隔膜板块关注纽米科技(0.17亿元);锂电设备板块关注联赢激光(0.69亿元)、瑞能股份(0.52亿元)、阿李股份(0.26亿元)、纳科诺尔(0.22亿元)等。


风险因素。政策风险、市场竞争加剧。

6、2月内地票房破百亿大关 《红海行动》后劲十足 ——光大新三板传媒互联网周报20180301

报告见以下链接:

2月内地票房破百亿大关 《红海行动》后劲十足 ——光大新三板传媒互联网周报20180301

报告撰写人:刘凯/孔蓉

报告外发日期:2018年3月2日



新三板传媒行业挂牌、定增和交易回顾。

(1)概览:目前新三板传媒板块共有445家公司,创新层和基础层各有62家和374家,做市转让板块和竞价转让板块各有48家和397家。(2)挂牌:上周(2018年2月19日-2月23日)新增1家挂牌传媒公司(3)交易:做市板块有10家公司上涨,涨幅最高为基美影业(+6.88%),成交额最高为华强方特(503.9万元)。竞价转让板块有1家公司上涨,其中涨幅最高为龙腾影视(+4.18%),成交额最高为新片场(199.68万元)。创新层板有5只股票上涨,基础层板块有7只股票上涨。(4)定增:未有公司发布定增预案。


A股、美股和港股传媒公司交易回顾。

(1)A股:139家公司中96家公司上涨,涨幅前三分别为乐视网、宣亚国际、暴风集团,涨幅分别为+19.68%、+16.26%、+9.85%。跌幅前三名为巴士在线、唐德影视、华策影视,跌幅分别为-9.75%、-3.05%、-2.97%。(2)美股:11家公司7公司上涨,涨幅前三为新浪、欢聚时代、畅游,涨幅分别为+5.96%、+5.68%、+4.15%。(3)港股:68家公司中40家公司上涨,涨幅前三为中播控股、路讯通、奥传思维控股,涨幅分别为+25.00%、+15.43%、+15.32%。


行业重要新闻及数据点评。

2月28日15时40分,当日票房达到1.11亿元,加之此前27天累积的98.89亿元,中国电影市场单月票房登上了前所未有的开阔平台。回顾100亿元的达成,归功于史上最强春节档。百亿元中,《唐人街探案2》贡献了28.3亿元,《红海行动》24.36亿元,《捉妖记2》20.95亿元,《西游记女儿国》6.98亿元,《熊出没·变形记》5.59亿元,《祖宗十九代》1.42亿元;而节前上映的《神秘巨星》《南极之恋》《马戏之王》《无问西东》等中外影片合计奉献约占10%。


关注建议。我们建议关注《2018年新三板传媒互联网策略报告》中的重点公司。1)主题乐园龙头公司华强方特;2)专注于二三线城市的院线龙头公司大地院线;3)线下市场发力的友宝在线;4)优质影视内容公司唐人影视;5)领先的可视化服务提供商影谱科技。


风险因素。行业增速放缓的风险;政策监管风险。业绩不达预期的风险;商誉减值的风险

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