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具有狼性的基金经理是怎么做股票的?

通向财富与幸福之路 2021-06-07 15:55:49

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【导读】在日前召开的“2015中国(杭州)财富管理论坛”上,鼎萨投资董事长彭旭以一句幽默的话语做了开场白:“在公募基金时,有媒体说我做投资有点狼性,但在现在的市场面前,我只能是一只小绵羊!”


彭旭:我今天讲的是方法论,有点班门弄斧,讲得不对的地方请大家多指导。中国的证券市场现在是一个沸腾的年代。原来我在公募基金的时候,媒体会写我是“具有狼性的基金经理”,但我觉得现在是一只“小绵羊”。在讲证券投资的前瞻之道之前我讲两个小故事,是关于如何做股票的,我从业十几年,基本不太依赖卖方的研究报告,习惯通过立足于自身的研究进行判断和调研来选股。




我是2012年5月份成立的鼎萨投资,过去公募基金业绩大起大落,感觉很对不起基民。我想做一个总结,说明我过去十几年的策略失效了,必须要反思。2012年,成立了鼎萨投资,建立了一套新的长期投资策略。在2012年年底的时候,有一次看新闻,说江西赛维不行了,无锡尚德要到倒闭了。我马上召开了研究部的会议,我说你们看新能源国家还搞不搞?大家说肯定搞。我说当一个行业的老大老二都要不行的时候,这个行业的机会就要来了。光伏产业一旦见底的话,哪些公司是最受益的?我们的研究员很勤奋,很快筛选推荐了光伏行业的公司。我当时买了两个光伏股票,买了之后,结果跌了。过了半个月之后,股票又开始涨了。到了2013年的时候,光伏龙头的股价,一个涨了6倍,一个涨了10倍。这就是前瞻之道,很多东西是可以预判的。


第二个故事,2012年5月份,我刚成立公司,有一个投资者来采访我,问我为什么干私募。走之前让我推荐一个股票,我说我给你推荐一个股票,华谊兄弟,当时是13块的股票价格。我说我比较爱看电影,年轻人更爱看电影,电影院和商场都是在中心的商业区,电影将逐渐变成年轻人的生活方式,他们的孩子也会带到电影院。所以中国的电影产业将步入黄金十年,华谊未来是龙头我不知道,但现在是龙头。所以买华谊,后来华谊兄弟涨了5倍,在我讲这个话不久,中国的《泰囧》突破了12个亿。所以在中国,不要追随热点,很多投资机会在我们的身边,只是我们要判断,做一些前瞻性的研究。


既然我们讲这个,我简单地和大家分享一下,我是如何理解中国未来市场的资本发展。


中国做股票投资很简单,关注两个要素,这两个要素代表了基础的投资判断的基本标准。


第一个,我们要关注政府在干什么。我们要多看报纸,多听新闻,我们要研究政府层面,从管理者层面从治理国家的层面,政府要干什么。过去十几年为什么长期价值投资取得了22%的综合回报率,是因为过去十几年,中国的工业化、城镇化推动了中国的经济高速增长,在高速增长周期里,哪几个行业是主角?银行、原材料、地产和机械等是过去2010年资本市场的主角。我们在过去2010年之前,假设长期投资工业化、城镇化拉动的主角的话,长期年化收益率不只是20%,它代表了中国过去经济增长的模式,现在的指数结构也代表了过去的经济结构的构成。买股票是买未来,我们要看中国的政府未来要干什么。


首先要关注节能环保,过去中国的经济前进了20年,只有环境倒退了20年,所以环保产业是未来政府必须要大干特干的,不干可能会殃及子孙。所以环保是未来作为资产配置中一定要买的,十年之后一定会跑赢指数。


节能,虽然中国的经济现在不好,正在触底。但在中国对能源的消耗存量很大,未来十年,新能源是一个长期的话题。在未来十年,我们过去投有色煤炭,未来十年应该投新能源,所以节能和环保是政府要干的事。


第二个是产业升级是政府要干的,过去十年,中国最牛的制造业是工程机械,为什么?工业化和城镇化,设备供应商的主角是三一(音)。但是工业化和城镇化的时代结束了,在2012年我说看好军工和高铁,这是2012年做的PPT文件,为什么?产业升级,中国必须往中高端的制造业发展。这是我们第二个看好的行业,我们买了一些军工,但收益率不是很高,但都验证了我的判断。


第三个是信息国产化。这个行业我相当看好,现在都在搞互联网,政府的管理在升级,我把软件定义为十年前的工程机械,未来十年中国的基础建设做互联网也好,智能医疗也好,无论做什么,都需要软件工程信息支持,这是中国新的工程机械投资,以前做硬的,未来是软的。所以我看好当前的软件供应商,他们都是十年前的工程机械,我相信这个行业的龙头股会超过两千亿。


另外是汽车和房地产,这是过去二十年制成中国的两大行业。现在卖房的铺天盖地,我说一下自己的观点,中国过去二十年盖了全世界最多的房子,卖了全世界最多的汽车,留给未来的市场是什么?后房地产市场、后汽车市场。所以这个一定要买,为什么?中国过去二十年盖了全世界最多房子,未来盖房子和买房子不是主流了。但是,过去二十年盖了全世界最多的房子,未来房子的装饰和装修可能会提供三十年到五十年的长期市场。未来中国的室内装修行业会长期保持增长,会远远超于房地产的周期。这又回到了亚伟总的长期回报价值,这个现在涨得比较猛,因为插上了互联网的翅膀。


后汽车市场也不用说,现在炒得如火如荼。我在2012年的策略里都讲过了,我喜欢思考,一个好的管理人叫言必信,行必果。我在执行力上比较差一点,只执行了1/3,如果百分之百执行到,我们基金的业绩比现在好很多。对政府投资行为一定要关注。从长期的社会发展逻辑来讲,我觉得绕不开这几个行业。


另外再关注消费升级。可以研究下马斯洛理论。人性的需求是一个金字塔型,在最底层是生存需求,包括生理需要和衣食住行。过去二十年,中国的中产阶级,改革开放,经济增长,财富增值,在过去二十年,我们就是忙衣食住行。从原来和吃有关的,再到汽车和消费品。过去二十年,中国人已经把这个事忙的差不多了,在座的每一位都有房有车,所以这个高增长周期已经过去了。我们要关注未来,马斯洛说了,人类完成了这个层次以后向第二次层次,医药健康、教育传媒、休闲娱乐,这三个行业是未来中国居民消费的增长点,所以你想把握消费升级,就配这三个行业。我就是这么干的,但是,我万万没有想到,现在的市场这么凶猛,把这三个行业都加了“互联网”的翅膀:互联网医疗,互联网教育,互联网旅游,然后就疯狂了!把一个1亿收入的公司炒到100亿市值,这个是没有节操的!我们做投资的人,假设你投资的股票价格未来3到5年还能上涨,这就是价值投资的体现;反之如果投资的股票价格经短期大涨后一泻千里,那就是投机了!


投资是有方法的,我的方法是通过研究、观察和分析,做一些前瞻性的观察,在市场还没有意识到的时候我们提前布局,这样我们会越来越有自信,我们不会丢掉价值投资的底线。我想,价值投资在市场上是可以实现的!谢谢大家!


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各位领导,各位来宾,非常荣幸就中国财富管理的发展趋势发表一些个人看法。从大的口径来说,中国的财富管理已接近60万亿资产规模,有8类机构参与,各类机构的具体规模不在此详细介绍。我想谈一下我对中国财富管理行业发展趋势的一些看法:


第一个趋势,我们中国国民从只拥有储蓄帐户开始转向建立投资理财帐户。如果没有投资理财帐户,财富管理就没有基础。目前,我们只有半个投资理财账户,就是证券投资帐户,为什么这只是半个投资理财账户,因为这个帐户只能从事单一的业务,而不能从事其他理财业务。当然我们也看到,证通公司刚刚成立,随着证通公司开始运营,证券账户会添加更多的功能,使它成为居民投资理财的帐户,这是未来的趋势。


第二,财富管理行业管制在放松。据我们了解,中国基金业协会已有超过8000家资产管理人登记。从理论上讲,任何忍有意愿,都可以登记成为资产管理人,当然市场认不认同你,给不给你钱管,这是要遵循市场规则,但是如果你有这个意愿,将会得到公平的对待。除此以外,更重要的一点是,为资产管理提供第三方服务的机构在蓬勃发展。除了我们所熟知的基金行政管理、技术服务之外,各类第三方服务机构,为资产管理提供云服务、数据分析平台的机构,正在慢慢成长起来,渗透到资产管理业。


第三,财富管理的客户群正发生巨大的变化。经过30多年的改革开放,家庭财富主要掌握在中国“大妈”手里。“大妈”代表过去30年财富积累的掌控者,所以掌握了这些“大妈”,就拥有今天财富管理的资产规模。但是中国的“小白”才是未来。最典型的案例就是余额宝,余额宝的主要客户群不是“大妈”,而是“小白”。过去我们没有互联网,没有办法服务这些“小白”。余额宝现在有7000多亿的资产规模,由2亿多注册用户持有。但是余额宝现在的持有人,他们所贡献的人均规模不到一万元,这是传统金融机构所无法提供的金融服务。但也就是这些“小白”们,成就了全球最大的货币市场基金,也使天弘基金成为了中国最大的公募基金。所以我们要通过互联网抓住这些“小白”客户。


第四,我们大部分财富管理机构,目前都只是一个产品提供商,这个角色在发生变化,正在从产品提供商向资产配置服务商转变,也就是从投资管理、资产管理走向投资策略,最后走向居民家庭的资产配置。从发挥自己的某一个专项能力到提供全能的服务,最后走向综合的金融服务平台。现在已经有几家机构宣布要建立综合金融服务平台。


第五,P2P将在资产管理行业得到广泛的应用。P2P是指“点对点、个人对个人”,P2P不是网络贷款的专有技术和专有名词。我们已经看到有财富管理机构通过互联网众筹基金经理、众筹投资策略、众筹基金。


第六,随着证监会发布私募股权众筹实施办法以及正在拟议当中的私募股权众筹办法,居民家庭投资VC的门槛,甚至天使投资的门槛都将降低。将来居民家庭资产配置方案中,我们还可以把天使投资、VC基金、数字资产加入到居民家庭资产配置当中去,这些另类资产会更好地服务于居民家庭资产配置计划。


第七,财富管理会逐渐数字化。我理解的“互联网+”将会为资产管理带来两个变化,一是云服务,为资产管理业提供云服务,使得资产管理跨时空、随时随地、7X24小时为客户提供服务。在没有移动互联网、云服务之前,我们没有办法满足客户随时随地所产生的金融需求,但是移动互联网、云计算服务让这些成为可能。第二个是O2O,现在我们的财富管理都在线下,线下运行已经非常成熟,但是从现在开始,我们必须开始向线上发展。如果不往线上发展,我们就没办法服务众多“小白”。同时,通过线上服务,还能为用户提供更好的情感体验。金融服务正朝着社交化、社群化发展,而社交化、社群化必须依靠移动互联网带来的社群网络。所以,财富管理会越来越数字化。


第八,资产管理的智能化。机器人越来越多地被应用到资产管理、财富管理服务当中,同时随着大数据技术进一步发展,在数据处理、算法模型建设方面,尤其是在对市场的预测方面,智能化方法、工具的使用越来越多。


第九,居民全球化配置资产。这个趋势实际上在多年前已经开始,只是那个时候居民没有办法通过正规的渠道在全球配置资产,而只能通过一些灰色的渠道。因为只有灰色的渠道,所以正规的金融机构没有办法为居民的全球化配置提供服务。前几天周小川行长在中国发展论坛上专门提到,QDII、RQDII的规则将被放宽,同时人民币资本项目兑换推进加速,在类似这样的利好背景下,居民全球化资产配置的需求有可能由持牌的金融机构来服务。由此,居民目前自发的全球配置将会变成有组织的全球配置,我们在座金融机构将能够帮助他们完成全球化的家庭资产配置。一方面是有组织,另一方面,专业机构能够提供服务的范围和类别更多,从单纯买一栋房子,变成到全球的传统、另类、标准、非标准的金融资产。


第十,“刚性兑付”。刚才育军主席助理和李扬院长都讲到了“刚性兑付”,在“刚性兑付”的魔咒下财富管理没办法很好地运行。随着股市向好,风险资产的回报现在已经逐步上升,应该借着这个东风打破“刚性兑付”的魔咒,迎来财富管理的春天。


裘国根:全天候立体化财富管理新时代


裘国根:今天来,也给大家报告一下我对财富管理的肤浅认识,题目叫《全天候立体化财富管理新时代》。


先来扣一下题,今天我们的主题是“新常态、新金融、新财富”。先说新常态、新金融,中国经济目前进入了一个新常态,新常态对应新金融。新金融,我的理解是更加快速、高效的金融市场。咱们国家做了很多事情,包括对内、对外的开放,在十八届三中全会的报告当中,对金融改革做了整体部署,包括推进利率和汇率的市场化改革,逐步实现人民币资本项目可兑换。第二,新常态,新财富,应该说进入21世纪以后,全球财富中心在往东转移,中国的财富总量在迅速崛起,我也很难估计中国的财富有多少。考虑到100多万亿的存款余额,并按照200万亿的不动产,再加上还有这么多股权价值,中国的财富总量,我想应该在500万亿以上。


这么大规模的财富,自然而然意味着财富管理的需求也在迅速提升。我总结一下全球能够成为财富管理中心的一些城市的特点,有三点:藏富、居富、理富。“藏富”,就是说这个地方能够创造财富;“居富”,意味着这个地方住着富人或者能够吸引富人来度假旅行;“理富”,指这个地方有非常优秀的专业化财富管理机构。从全球范围看,比如说类似日内瓦这样的城市,无疑具备这些条件。美国的硅谷同样创造很多的财富,也是美国乃至全球的财富管理中心,它也符合这三个条件。杭州也具备这三个条件,省长也说了,除了直辖市和江苏以外,浙江按照人均GDP算全国第一,肯定是藏富于民的地方。“居富”,“上有天堂,下有苏杭”,像杭州这样的风景城市是非常少见的,杭州的山水非常漂亮,杭州的城市也很美,很多有钱人到杭州买房子。“理富”,浙江省政府很重视,有玉皇山基金小镇,很漂亮。应该说杭州具备这样的条件,能够成为财富管理中心。


我觉得目前是一个全天候立体化的财富管理新时代。对于我们投资者而言,一方面投资者可以穿越经济周期和市场牛熊周期进行“全天候”投资,这是一个时间的概念。另一方面,也可以通过境内境外的金融市场实现立体化的交易,这是空间的概念。


今天我们讨论的是新常态、新金融、新财富,我简单概括一下,新财富时代有五大特点:第一是创新创业时代,第二是多元化投资时代,第三是国际化投资时代,第四是对冲投资时代,第五是机遇和挑战并存的时代。


第一,创新创业时代。创业创新是推动经济转型的新引擎。李克强总理提出要开启双引擎:打造新引擎,推动大众创业、万众创新;改造传统引擎。创新创业,省长也提到了,创新创业有助于中国经济摆脱周期性问题。要实现结构化的升级,必须要依靠创新创业。李克强总理在今年《政府工作报告》中指出制定“互联网+”行动计划,杭州也诞生了阿里巴巴这样伟大的企业,现在移动互联网、“互联网+”成为一个时代的潮流。


创新创业具有财富效应。我们都知道,1995年到2000年,美国有一个科技创业的狂潮,它对实体经济的促进作用不可忽视。当时的狂潮吸引了大量资金的投入,诞生了像亚马逊、E-bay这样的企业。创新创业带来的财富效应极大地激发了大众创业的热情,激励投资者创新创业的投资,对国家产业升级、经济转型非常有利。


第二,多元化投资的时代。多元化投资的时代体现为两个方面。第一方面,中国居民家庭资产的结构中,主要是不动产和储蓄类资产,占了89%,而美国家庭的这一比例只有38%。从这个角度看,我国居民资产调整的空间还非常大。第二个角度是财富管理机构的管理资产类型,我们国家财富管理行业目前还是以银行理财、信托资产为主;而从全球成熟市场的财富管理行业看,养老金是第一位的,私人财富基金是第二位,共同基金和保险基金比例非常高,各占20%。从这个结构看,我国财富管理行业的调整空间也是非常巨大。


第三,国际化投资时代。为什么说是全天候、立体化的财富管理新时代?十八届三中全会明确提出了要推动资本市场的双向开放,有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度。沪港通的推出,使中国资本市场融入全球资本市场的步伐加快。而对于财富管理,与金融相关的是政府在推动两个国际化,一个是投资市场的国际化,另一个是投资群体的国际化。我们现在可以通过多种方式参与国际市场,另外我国境内投资群体随着开放程度的提高,也会日益国际化。


第四,对冲投资时代。我国管理风险的工具正日益增多,各种衍生品的流动性也越来越好。对冲策略、差异化投资越来越被市场接受。目前我国已经推出44个商品期货交易品种,日均总交易额超过1万亿元。股指期货日均交易额已经超过8000亿,峰值达2.9万亿,远远高于现货成交额。上证50与中证500股指期货也将于4月16日推出,这将使资本市场的风险管理工具愈加丰富多彩。国债期货方面,2014年以来,5年期国债期货日均成交额在48亿左右,近期峰值超过450亿,10年期国债货也将在近期推出。期权方面,上证50 ETF期权已开始交易,目前运行情况非常良好。尽管有人说,这是史上门槛最高的期权交易,但是期权作为一个避险工具,开始的时候小心一点,非常适合中国国情,并且期权交易的规模扩张也非常快。


前面我们谈了全天候、立体化投资时代的四个特点,我们处于创业创新的时代,多元化投资的时代,国际化投资的时代,以及对冲投资的时代。机遇很多,挑战也不容忽视。只有迈过了挑战,新常态下的财富管理行业才可以迎来更加美好的明天。我认为还有以下的挑战:


第一,经济仍然有下行压力,经济转型尚未完成。经济转型不是很快就可以完成的,需要我们作出巨大的努力。第二,刚性兑付还没有真正打破,导致我们的债券市场还不成熟。第三,债券信用利差与成熟市场相比差距明显。第四,股票发行注册制尚未落地。第五,我国资本市场的双向开放刚刚开始,A股尚未融入全球资本市场。第六,人民币资本项目还没有完全开放。最后一个挑战,我国投资者风险意识有待提升,理性投资理念有待加强。因为我们是从事私募证券基金的,我们发现一些客户想没有风险却能取得高收益,这在投资理念上是不成立的,因为风险和收益是匹配的。这方面的挑战不经过努力不可能做到,怎么样让我们的投资人在市场比较好的时候,有一点风险意识,也是市场人士以及各大机构需要全力解决的问题。


最后,衷心祝贺杭州成为中国、亚洲乃至全球的财富管理中心,谢谢大家!


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