2017：切换跑道，投入增加、盈利阶段性减速。2017年营业收入108.7亿元（+32%），归母净利6.91亿元（-6.86%），扣非净利6.91亿元（+14.4%）；全面摊薄EPS 1.70元。因激励费用会计确认调整略低于业绩预告（7.06亿元）。分配方案：拟每10股转增6股并派现金6元（含税）。2017年上市首年，公司业绩相比过去60%左右CAGR明显减速，除锁汇导致公允价值变动损失等影响，也因公司积极储备新项目，研发投入增大。
TV板卡遇成本压力，交互智能平板成盈利主力。公司当前两大主力业务液晶显示主控板卡、交互智能平板收入分别54.94/44.91亿元，占比50.6%/41.3%。其中液晶显示主控板卡收入增长16.5%（vs上年23.8%），虽有放缓但保持稳健，智能板卡贡献明显。但受原材料价格上涨影响毛利率同比下降1.8pct（14.8%vs13%），盈利能力削弱。我们预计板卡业务净利同比基本持平，盈利贡献占比预计约30%。交互智能平板收入增长靓丽（+47.7%），但盈利能力略降（净利率降2.1pct），主要由于海外ODM（收入占比15.6%）毛利率下降，使得综合毛利率下降1.2pct（29.3%vs28.1%）；同时会议平板业务仍处于推广培育期。交互智能平板盈利占比高达75%。
2018世界杯带动TV放量，交互智能平板预计高速增长。2018年世界杯临近电视出货量有望提升，TV板卡业务将受带动收入增长提速。但原材料涨价等因素对毛利率的负面影响17Q4才明显显现，目前仍在持续，我们预计有望在18Q2-Q3逐渐稳定。公司交互智能平板业务增长趋势向好：国内教育领域市场占有率达35%、保有量达80万台，市场领先地位显著。庞大的保有量为公司创新业务模式奠定基础。公司2017年底宣布将教育业务向学务、教务、校务延伸，发布希沃信鸽、数据教学看板、班级优化大师等软件产品，以及云班牌、记易黑板等配套硬件产品，创新业务和模式有望助力教育业务收入持续高速增长。会议领域，MAXHUB应用场景愈加丰富，从会议室，到银行网点营销、新零售场景营销，多元场景有望打开会议平板销售空间，我们预计会议平板2018-19年销售将达8/16亿元。
研发投入加大，储备新业务、瞄准长期成长。2017年公司销售费用5.03亿元（+33.7%），与收入增速匹配；管理费用8.48亿元（+52.9%），其中研发投入达4.9亿元（+56.2%）。研发投入中包含公司为白电智能控制组件业务、中央研究院等中长期储备项目人员投入，我们预计达8000万-1亿元。另外，公司推出持续的限制性股票激励，每年将确认3000万元左右的期权费用。我们认为，公司的研发投入、期权激励费用阶段性拉低了公司盈利增速，但是为公司中长期成长奠定了良好的战略基础，我们认为公司经过2年左右的业务赛道切换，将重回高成长轨道。
风险因素：原材料价格继续上涨影响毛利率风险；市场竞争加剧的风险等。
盈利预测、估值及投资评级。预计公司2018-2020年净利9.12/13.95/19.27亿元，暂不考虑转增全面摊薄EPS 2.25/3.43/4.74元，分别同比增长32%/53%/38%。我们看好公司的业务拓展能力，2018年将是公司重回高增长的起始年，公司现价对应18-20年PE 39/25/18倍，合理偏低。考虑到公司长期成长潜力，给予目标价103元（对应19年30倍），买入评级。
