【申万宏源传媒互联网周建华团队】1-2月票房148亿同比增34%超预期,春节档超预期提振传媒关注度

【申万宏源传媒互联网周建华团队】

周建华18610319262

施妍18930809340

顾晟15216764990

汪澄18511301053

影视

2018年1-2月预计共实现票房147.99亿元，较去年大幅提升，同比增长33.5%，春节档票房尤为火爆，初一至初六共计贡献57.19亿票房，，占据半壁江山，票房占比高达54.19%，整体抬升了本年前两个月的票房市场，2月票房有望接近百亿。其中实现票房冠军的当属万达电影和中国电影出品发行的《唐人街探案2》，截至2月24日已实现24.89亿票房，领跑2月票房。第二为横店影视、中国电影等出品发行的《捉妖记2》，借助有力宣发及第一部的成功IP实现了19.48亿元票房。1-2月票房季军为为博纳影业、鹿港文化等出品发行的《红海行动》，在春节档后来居上，口碑持续发酵，共实现18.52亿元票房。

2018.1-2月观影人次预计可达4.05亿，较去年同比增长31.06%，其中一二三四线城市分别占比13.19%、37.38%、21.36%以及19.04%，与去年相比，一二线城市观影人次占比持续下降，而三四五线城市观众分流显著增多。春节假期人口回流二三四五线城市，导致其观影人次均超过一线城市，二三线城市观众已达近60%占比，成为拉动观影需求的强有力基础。此外，为满足火爆的观影需求，截至第七周，1-2月共计新建259家影院，新增银幕1605块，银幕数同比增长30.1%，影院与银幕数的增多从供给侧又推动了票房的增长。

继续看好具备精品内容打造实力的内容公司：1）行业的景气度高。虽然影视公司2016年以来总市值缩水了36%，且估值下行到TTM的35倍，但是过去几年影视公司收入和净利润同比增长不错，2015-2016年整体影视收入高速增长。由于确认时点问题导致2017年上半年景气度较低（收入增速8%，利润增速9%），但是下半年的景气度将随着头部内容确认显著提升；2）精品需求提升。短期，视频网站推动精名剧版权价格上升。2016年一集头部剧价格为600万左右，2017年约1000万。一线卫视超预期，电视台对精品剧的需求增加，如湖南卫视2017上半年在精品剧的投入约15亿，全年约25-30亿。长期来看，视频付费的崛起可支撑视频网站在版权上的持续投入；3）行业龙头集中度提升。精品剧中，华策影视在点击量和收视率前十的电视剧中可以占到3部左右，预计未来会提升到4-5部。建议关注具备强IP储存能力和打造能力的优质头部内容公司完美世界、光线传媒、华策影视、慈文传媒等。

完美世界：Q1具备高速增长的基础，来自于影视项目《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》两个项目确认（17Q1没有影视项目落地），体量较大，另外游戏业务稳步推进，Q2公司最重量级游戏项目密集公测带来催化，如3月《轮回绝》、4月《武林外传》、5-6月《完美世界》，Q3-4流水、利润的高速增长，一方面2季度上线游戏流水和利润增量从3季度开始体现，另外一方面影视类项目下半年落地居多，同时2017年游戏利润属于前高后低，2018年游戏利润属于前低后高，基数的叠加效应更为明显。长期来看，当前时间我们首推完美世界的主要原因在于，1）公司所处游戏、影视均属于空间大、增速高的朝阳产业；2）公司依据研发实力和核心导演绑定构建非常高的护城河；3）历史来看利润保持稳定增长同时未来增长点明确，估值上理应享受稳定带来的溢价。

光线传媒：1）2017年受国产电影“小年”以及公司作品排期影响，票房贡献较往年低，2018年储备多个大项目，包括《三体》、《东宫》、《鬼吹灯》等大IP，预计电影业务将高速增长；2）利用电影领域优势迅速切入电视剧市场，《笑傲江湖》等作品2018贡献收入，同时包括《星辰变》《我欲封天》等多个大IP储备以及网络剧储备；3）与集团共同控股猫眼，成为互联网线上渠道绝对龙头；4）公司前期投资电视剧龙头公司新丽传媒，拥有27.64%股权，新丽传媒若2018年顺利上市，公司将显著受益。

华策影视：1）处于业绩拐点期，2017年前三季度利润3亿左右，2017年4季度预计能实现利润超3亿，主要来自于6部大剧，2018预计实现利润7.8亿，内生约40%（17年业绩包含部分会准变化因素）；2）头部内容生产商地位随着17年下半年一揽子大剧的确认会更加明确，同时《凰权》预计价格能创目前国产剧记录；3）股权激励使业绩确定性强。在传媒行业发展的三个阶段中，2015年前主要以并购整合带来市账提升为投资逻辑，2015年《花千骨》热播之后以爆品驱动为热点的投资逻辑，而当前以业绩驱动为投资逻辑。华策影视的股权激励可以更好地确保未来三年业绩的确定性和持续的高增长。

游戏

手游：

2018.02.24，根据AppAnnie显示，本周畅销榜前五游戏分别为《王者荣耀》、《QQ飞车》、《FGO》、《梦幻西游》、《楚留香》，《FGO》再次冲入IOS畅销榜前五，我们继续维持对于二次元游戏的长期看好，其余IOS畅销榜前五游戏则继续被腾讯网易垄断。腾讯的王牌产品《王者荣耀》继续霸榜，《QQ飞车》则延续上线之后的优异表现，继续排名第二，我们看好休闲类游戏在18年的机会。而网易的王牌产品《梦幻西游》继续保持优异表现，而全新MMO游戏《楚留香》上线后受到市场热捧，我们认为这款游戏有望成为网易又一款经典回合制游戏，其他其对网易18年一季报的贡献。而在免费榜上，腾讯的两款正版吃鸡手游《绝地求生：刺激战场》和《绝对求生 全军出击》则占据前两名的位置，在吃鸡游戏和腾讯流量的支持下，我们看好腾讯在两款吃鸡游戏运营上的优势。而腾讯的商业化能力，也有望打开吃鸡游戏的付费空间。

长期看，腾讯凭借流量和资金优势将在国内手游市场继续保持明显优势，《王者荣耀》、《QQ飞车》、《魂斗罗》、《天龙八部手游》、《乱世王者》等精品游戏稳居畅销榜前20，而其经典的休闲类游戏《欢乐斗地主》等则持续为腾讯提供稳定贡献，腾讯在IOS畅销榜榜单的垄断优势愈发明显。而网易的拳头产品《大话西游》、《梦幻西游》继续保持高排名，《楚留香》获市场认可，显示网易的精品游戏研发能力，同时吃鸡拳头产品《荒野行动》等也都获得市场的关注，并且随着《荒野行动》付费模式的开启，网易的手游收入增速有望在四季度回暖，我们认为在网易的优质运营下其龙头产品仍将保持高流水表现，其未来发展核心依然是精品游戏的推出。

上市公司游戏方面，三七互娱《大天使之剑H5》排名第6，掌趣科技的《奇迹MU：觉醒》排名第7，智明星通提供底层数据的《乱世王者》排名第19，星辉娱乐《三国群英传》排名第21，吉比特《问道》排名27，巨人网络《球球大作战》排名第32，世纪华通授权、三七互娱研发的《择天记》排名第35，完美世界《诛仙》排名第36。

可以发现，IOS畅销榜已经逐渐出现榜单头部固化的现象，腾讯和网易长期有超过10款左右的游戏出现在其中，且腾讯发行的新游戏在前二十中占比越来越多，类型也越来越丰富。而网易则只有四款龙头产品出现在前二十，并无新品推出，而其他的位置则被其他大厂的龙头产品或是新发游戏（在前期推广的作用下）占据，小厂商的作品已经很难长期出现在榜单头部了。20-50名属于百花齐放的现象，各二线厂商特别是A股龙头公司的拳头产品稳定在这一区间，同时努力发力想要进入头部榜单，这促使这些厂商从研发和运营上加强自身实力。

应用宝渠道，从周下载数据来看，腾讯吃鸡手游《绝地求生：全军出击》和《绝地求生：刺激战场》排名第一二，《血月之息》排名第三，《QQ飞车手游》排名第四，《问道》排名第五。动作游戏排行，《天天炫斗》、《三国之刃》、《灼眼的夏娜》、《地铁跑酷》、《火柴人联盟2》排名前五，《火柴人联盟2》表现强势，棋牌游戏排行，《英雄杀》、《腾讯广东麻将》、《麻将来了》、《欢乐斗地主》、《腾讯欢乐麻将》排名前五，地区类棋牌表现强势。

硬核联盟渠道VIVO端，网游榜本周下载排名，《王者荣耀》、《绝地求生：刺激战场》、《荒野行动》、《穿越火线：枪战之王》（腾讯）、《绝地求生：全军出击》排名前五，四款吃鸡游戏帮上有名，其中三款为腾讯，一款为网易，吃鸡手游在安卓端热度较高，而《王者荣耀》则继续维持霸主地位。

页游：

页游方面，根据9K9K数据，本周优质平台开服最多的游戏中，《蓝月传奇》（恺英网络）重回第一，开服290组排名第一，《传奇世界》（265，浙江盛和（恺英网络））排名第二，前两名游戏均为盛和作品，其在页游市场优势明显。《太极崛起》（253，墨麟游戏）排名第三，墨麟游戏重回市场关注，又一页游大作上线且表现良好。排名4-10位的游戏分别为《传奇霸业》（202，37游戏）,《金装传奇》（181，三七互娱）、魔域永恒（145）、《攻沙》（142，世纪华通（北京文脉互动））、《大天使之剑》（136，三七互娱）、《传奇盛世》（124，杭州盛锋，无锡七酷出售给世纪华通股东方）、《传奇荣耀》（123）。页游市场整体看表现较为稳定，头部游戏也有固化的趋势，但是新游戏不断上线也让页游市场有新鲜血液补充。本周传奇类游戏有8款上榜的优异成绩，传奇游戏继续霸占页游市场且有提升迹象，显示了《传奇》IP在页游页游上的超高价值，我们认为世纪华通（传奇IP国内唯一版权方盛大游戏，世纪华通股东间接持有盛大游戏92%股权）将直接受益。综合来看，页游市场头部游戏优势依然明显，《蓝月传奇》、《传奇霸业》等游戏优势明显，开服数排名稳定居高位，显示了三七互娱、恺英网络、顺网科技在页游方面的领先地位。

开服最多的优质平台方面，37游戏凭借《太极崛起》以703组排名第一，搜狗游戏凭借《传奇世界》开服375组排名第二，360游戏依靠《我是皇》的突出表现开服343组排名第三，顺网游戏开服238组排名第四，贪玩游戏开服216组排名第五，整体看前四平台较为稳定，第五名位置变化较多，但也是在几大平台中轮换，贪玩游戏凭借今年《蓝月贪玩》等的出色表现排名迅速爬升，显示了页游市场的竞争依然激烈。整体看，37游戏、顺网游戏和360游戏在页游发行方面优势依然明显，双方依靠强大的研发实力和稳定的运营能力在页游方面成为仅次于腾讯的平台公司，在页游市场优质产品数重新增长后，有强大运营能力的优质平台将明显受益。

开服最多开发商方面，三七互娱凭借《金装传奇》的强势表现开服879组排名连续三周排名第一，浙江盛和凭借《蓝月传奇》、《传奇世界》的持续表现开服625组排名第二，墨麟集团依靠《风云无双》开服256组排名第三，上游游族凭借《射雕英雄传》开服183组排名第四，北京文脉互动开服180组排名第五。前五开发商保持稳定，盛和和三七游戏优势明显，墨麟重回页游市场。我们看到优质游戏的突出表现对开发商排名的重要作用。研发商层面，浙江盛和和三七互娱优势较为明显。整体看，页游集中度依然明显，优质游戏公司在行业中优势明显，重点看好37游戏、恺英网络。

重点关注标的：

（1）三七互娱：强研发+买量发行构筑公司核心竞争力。17年精品《永恒纪元》、《大天使之剑H5》持续优异表现，18年新游戏《传奇霸业手游》、《择天记》上线后表现优异，后续公司还将有《黄金裁决》、《凡人修仙传》、传奇H5游戏等新作品上线，18年储备丰富

（2）完美世界：17年业绩预告归母净利润15.05亿元，同比增长29%，核心业务归母净利润16亿元同比增长37%超预期，公司游戏影视高速增长。18年产品储备丰富，影视《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《艳势番之新青年》，《烈火如歌》、《半生缘》，《壮志高飞》等多部优质精品剧上线，游戏《轮回诀》、《武林外传》、《完美世界》，丰富储备为18年业绩高增提供保证！

（3）掌趣科技：公司处于产品周期的上升周期，全新产品型管理层引导公司全新发展方向，《奇迹觉醒》、《大掌门2》上线后表现出色有望一季报高增，拟推行员工持股计划增强公司激烈

（4）另外可关注手游出海业务龙头游族网络、世纪华通和昆仑万维。

教育

、、人社部、工商总局办公厅联合印发《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》。《通知》将针对面向中小学生开展学科类培训及竞赛活动的培训机构，进行严格规范整顿。此次治理将三阶段完成；第一阶段是全面部署和排查摸底，于2018年6月底前完成；第二阶段集中整改，于2018年底前完成；第三阶段专项督促和检查，于2019年6月底前完成。

《通知》要求重点整治培训机构安全隐患、无证经营情况；停办整改存在重大安全隐患的校外培训机构，对符合办理证照条件但未取得办学许可证或营业执照的校外机构，指导其依法依规办理相关证照；对不符合办理证照条件的，依法依规责令其停止办学。

《通知》严禁培训机构开展学科类竞赛及超纲教学；《通知》要求纠正校外培训机构开展学科类培训（主要指语文、数学等）出现的“超纲教学”“提前教学”“强化应试”等行为。校外培训机构开展学科类培训的班次、内容、招生对象、上课时间等要向所在地教育行政部门进行审核备案并向社会公布；《通知》禁止校外培训机构组织中小学生等级考试及竞赛，查处将校外培训机构培训结果与中小学校招生入学挂钩行为。

中小学教师到校外培训机构兼职授课也在此次重点整治范围内。《通知》要求查处一些中小学校不遵守教学计划、“非零起点教学”等行为；查处中小学教师课上不讲课后到校外培训机构讲，并诱导或逼迫学生参加校外培训机构培训等行为，查实后将依法依规处理，直至取消教师资格证。

在线职业教育公司尚德机构于北京时间2月24日正式向纽交所提交上市申请，将成为国内第一家在美国上市的成人线上教育机构，彭博社消息显示尚德机构本次计划募资约3亿美元，本次募资将用于课程及教育内容开发、信息技术系统研发、品牌营销、投资和收购等方面。

尚德机构成立于2003年，主要为年龄介于 18~40 岁的城市用户提供证书培训、学历培训等职业教育在线课程。其中证书培训科目涵盖人力、会计、教师资格证等；学历培训包括自考、成考、MBA。从2014年6月开始，尚德从传统的面授教学全面转型为在线教育，提供“双师”直播和录播课程。

 根据招股书显示，2017年上半年，尚德机构的总体营收为3.6亿元，同比增长107.3%，流水超过9亿元，同比增长187.8%。截止到2017年中旬，公司平均客单价6141元，服务学员4万人以上。2017年尚德机构新增的付费用户在30多万，人均客单价5000元左右，高峰时日流水能超过1000万，其中学历教育培训营收占到70%左右，职业资格培训营收占到30%左右。

鼓励发展民办教育的大方向延续，持续关注民办学历教育及优质培训机构。近期凯文学校、枫叶教育、新高教集团、宇华教育等相继宣布收购高等教育资产，民办高校行业整合提速，关注点在于上市民办高校集团能否将自身高校管理模式复制到外延收购学校中，实现规模效应。各省市陆续发布民办学校管理细则中明确提出鼓励民办教育，特别是非营利性民办学校发展，当前民办学历教育集团享受的土地及财税优惠待遇大部分可持续。民促法细则落地利好民办学校集团与地方政府及房地产商合作扩张，轻资产模式加速民办学校品牌输出。对于非学历制培训机构，未来管理将更为明确和严格，利好资质完整、具有规模化扩张优势的龙头整合。A股建议关注百洋股份（火星时代数字艺术培训龙头，业绩承诺35%增速）。

海外

陌陌拟斥资7.35亿美元收购探探。2月23日，陌陌宣布将以向探探发行股票及现金的方式收购探探100%股权，对价包括265万股ADS及6亿美元现金，总作价约7.35亿美元，收购预计在2018Q2完成。交易完成后，探探原团队将继续独立运营产品和品牌。探探是2014年上线的约会社交应用，2014年完成贝塔斯曼亚洲投资基金领投500万美元A轮融资，2015年7月完成DCM\KPCB、光线资本、LB资本等1300万美元B轮融资，2016年3月完成DST、元璟资本领投的3200万美元C轮融资，2017年6月完成YY、元生资本领投的7000万美元D轮融资。

探探注重女性用户体验，受到90后用户青睐。在D轮融资期间，探探手机注册用户达到9000万，其中有效用户6000万。DAU突破600万，次日留存率高达75%。平台男女比例为6:4，75%用户为90后，以18-26岁为主。探探采用多个机制确保女性用户的产品体验：（1）人工审核注册；（2）相互喜欢才能聊天的匹配模式；（3）对于社交聊天中的关键字进行审核，杜绝性骚扰。

2017Q4收入同比增29%，营业利润率提升8pct。百度节前公布2017Q4业绩快报，单季度营收236亿元，同比增29%，营业利润48亿元，同比增118%，营业利润率由去年同期12%提升至20%。Non-GAAP营业利润58亿元，同比增104%，Non-GAAP营业利润率由去年同期15%提升至24%。2017Q4实现归母净利润42亿元，同比增1%，增幅较低的原因是本期所得税费用增长。

营运成本下降，爱奇艺内容投入平稳增长。公司剥离O2O等低利润率的业务线，2017Q4营业利润率明显改善。成本控制方面，流量获取成本/带宽成本收入占比分别为10.7%/5.9%，较去年同期14.5%/6.8%明显下降，体现公司业务将更加依赖于爱奇艺等内部平台，减少对于外部流量的依赖。Q4内容成本（主要为爱奇艺相关）达38亿元，同比增长近50%，收入占比由14.1%上升为15.9%。Q4管理及销售费用36亿元，同比增9%，低于收入增速。

信息流持续拉动广告收入。2017年百度在线广告营销收入731亿元，同比增13%。广告客户数77.5万，同比下降21%。广告客户平均收入9.35万，同比增43%。在小型广告客户下降的情况下，公司强化与大客户在数据层面的合作关系，同时发展信息流广告实现营收增长，Q4信息流业务实现环比20%高增。

推动爱奇艺独立IPO。根据公司公告，子公司爱奇艺已经向美国SEC提交了申报草稿，具体IPO方案尚未确定。爱奇艺2016年实现营收113亿元，营运亏损为27.7亿元。在流媒体平台竞争激烈情况下，预计2017年爱奇艺全年营收仍维持70%以上高增速，近期仍难以实现盈利。

业绩指引：公司预计2018年Q1营收198.6亿元至209.8亿元，同比增长25%至32%。排除手游及百度外卖等终止业务后，营收实际增速29%至36%。

微博2017Q4营收/净利润实现77%/205%高增长。微博于节前披露2017年Q4业绩快报。四季度营收3.77亿美元，同比增77%，超过公司之前3.55亿至3.65亿美元的业绩指引。归母净利润1.31亿美元，同比增长205%，Non-GAAP归母净利润1.46亿美元，同比增长90%。Q4净利润同比增速高于收入，主要原因是去年同期非营运亏损为2130万美元，2017年为盈利170万美元。2017年全年营收11.5亿美元，同比增75%，归母净利润3.53亿美元，同比增226%，Non-GAAP归母净利润4.06亿美元，同比增121%。

用户数及ARPU双升，广告及增值服务高增长。2016年期微博发力短视频及直播业务，通过与秒拍及一直播的合作提升用户活跃度，同时增加广告变现渠道。2017Q4微博DAU达1.72亿，MAU达3.92亿，分别实现24%/23%的同比增长。Q4广告营销收入达3.32亿美元，同比增77%，体现公司稳坐第二大社交平台，用户基数及算法优化后广告具备提价空间。Q4增值服务收入达4510万美元，同比增81%，主要包括互联网金融、直播分成等收入。

业绩指引：公司预计2018Q1营收在3.35亿美元至3.45亿美元之间，同比增长68%-73%。