继职业教育公司尚德登陆纽交所开盘破发后，美国当地时间3月29日同样在纽交所敲钟的精锐教育也遭遇了开盘破发的命运。为何在国内颇具规模的两家教育机构刚刚登陆资本市场就出师不利呢？业界分析称，两家公司先后破发一方面缘于近期恰逢中美打响，全球股市低迷，股价受市场信心不足影响；另一方面，也有公司层面的原因。有观点就认为，为精锐教育贡献主要营收的线下K12课外一对一辅导业务受到了国内政策不确定性的影响，因此引发投资人对后市的担忧。
双双破发各有主因
面对两家教育中概股的破发，冬冬投资创始合伙人彭维斌认为，在美国证券市场，中概股出现破发是正常现象，破发在理论上是一种价值回归，与精锐同期上市的B站也是首日破发。桃李资本原合伙人王文武谈到，尚德和精锐的首日破发主要和美股整体指数下滑有关。而具体说到精锐股价首日破发，精锐教育创始人张熙对北京商报记者表示，这主要和中美有关，和国内的教育政策关系不大。
从业务上来看，一位教育圈资深人士强调，尚德已经基本完成线上转型，并且在人工智能方面发力，互联网技术等方面也领先行业内的其他公司，这些令尚德在行业里具有核心竞争力。该公司2014年完成了从线下到线上的全面转型，并在同年6月6日全面停止面授招生。同时，作为与学大教育有着类似DNA的一对一辅导机构，总部位于上海的精锐也面临线上转型压力，但目前主要营收还是来自线下的一对一学习中心，在投资社区化共享教育平台私塾家后，如何培育出类似新东方优能一对一的私播课，是精锐冲出政策瓶颈的关键。
根据公开资料显示，尚德机构成立于2003年，曾在2015年获得新东方投资，2008年尚德谋求互联网转型，从2015年开始，尚德以互联网直播为载体，开始探索社区化运营。开始互联网专心后，尚德服务的学生人数从2015年的20万增长至2017年6月30日的40.8万，自2014年来共服务55万学生。精锐的招股书上则显示，精锐主要定位于K12的精品教育，为富裕家庭（年收入在10-25万及以上的家庭）且针对0-18岁的青少年提供高端K12课后教育服务。从商业模式看，尚德走的轻资产模式，而精锐主要营收来自线下学习中心仍然是重资产模式。
线下K12面临政策考验
与尚德相比，虽然同属教育中概股，精锐在政策上的风险要比尚德大很多。
精锐所面临的政策变化主要是指3月28日（北京时间），也就是精锐教育上市当日，。通知提出，要通过社区走访调研、中小学生和家长问卷调查、培训机构申报等多种途径，立即对辖区内校外培训机构进行全面摸排，该停业的必须停业，该吊销证照的坚决吊销证照。而就在此之前的2月26日，。该《通知》规定，对未取得办学许可证、也未取得营业执照，但具备办理证照条件的校外培训机构，要指导其依法依规办理相关证；对不符合办理证照条件的，要依法依规责令其停止办学并妥善处置。
此外，根据2016年11月上海市教委的通知，从奥数和英语水平测试等比赛获得的证书和作品不得作为义务教育阶段（包括小学和中学）的入学基础。这些都对精锐的招生带来了不小的压力。
在这些政策考验面前，精锐也在招股书中提到，截至2017年11月30日，精锐有47个学习中心缺乏必要的消防安全许可证。此前精锐还在全国开放了特许经营学习中心，虽然这块业务会对公司利润提供很大的贡献，但面对全国扩张的精锐而言，合作伙伴们是否还会在新政陆续颁布后继续加盟一对一业务成为重大未知数。
上市还只是成人礼
截止目前，在美国上市的教育中概股共有11家，虽然此前学大教育从美股回归到A股，但是近两年国内A股市场教育股表现平稳，反而是美国的教育中概股表现强劲，赴美上市成为了许多中国教育公司的最终选择。谈到为何上市，精锐的张熙在IPO当日发言说：“希望未来十年我们能够成为一家真正全球性的教育企业。公司上市是品牌价值的肯定，也可以更好的激励和吸引人才。” 对于教育企业来说，上市不是终点而是成人礼。正如尚德CEO欧蓬在敲钟时说道：“过去种种，皆为序曲。”由于国内A股市场对于教育企业政策的不明朗，为了借助国际资本的力量发展自身业务会是现在许多教育机构的发展路径。而在登陆资本市场后，如何成为向新东方和好未来一样成为一家优秀且受人尊敬的教育公司成为了摆在尚德和精锐们面前的新考题。
张熙告诉北京商报记者，精锐在资本市场的低迷股价只是暂时的。现在股价破发只是受到中美这个“黑天鹅”事件的影响，全球股市都有动荡。目前公司已经找到了高端教育培训市场的商业模式，将会把未来重点放在师资培训和提高教学服务质量上。精锐教育中西结合的教育方式，和提升学生学习力的教学理念和国内减负政策大方向一致。精锐教育基本面不错，盈利能力强，未来几年会有强劲的增长，会为投资者带来长期的回报。招股书显示，精锐先后投资了早教机构贝贝帮、在线1对1 品牌一米辅导和社区化教育共享平台私塾家。
虽然精锐在招股书中把新东方和好未来当做竞争对手，但对比三家的业绩以及模式，精锐和前两者明显存在较大差距。从集团规模来看，新东方和好未来都走上了全产业链布局和主营业务双腿走路的道路。而精锐的投资范围仍然集中在K12领域。从营收规模看，2016年新东方收入123.51亿元，好未来收入71.71亿元，精锐的收入则是15.29亿元。而就在精锐的主营高端1对1业务中，也面对来自好未来旗下的智康一对一和学大等强有力的竞争对手。
同时，由于精锐的投资风格和快速扩张带来的高负债也成为招股书中的隐藏问题。通过招股书，北京商报记者发现，精锐近三年的资产负债率分别是128%、99%和86%，而在2018年第一季度，精锐的资产负债率达到了110%。
对此，精锐方面解释借款主要用于学习中心的扩张和投资教育产业，截止2017年11月30日，精锐在国内的学习中心已经有225个，而同期好未来的学习中心有579个，新东方的学习中心有899家。
王文武表示，尚德自身属于偏营销型的公司，自身收入体量和亏损的财务基本面影响了股价走势，未来提振股价主要靠规模扩大和线上转型的成熟化。他还表示，精锐要避免走学大的老路，重要是把握好教学质量和规模化扩张的平衡。教育的本质是教学质量，尤其精锐主打的高端路线，让学员对服务及结果期待较高，精锐还需通过提高服务质量来保障业务扩张和提高利润率。
北京商报记者 程铭劼 刘亚力
