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商学院 | PSL大幅放量,广义财政发力支撑投资回升

2022-03-07 00:29:03

事件

2018年1月新增抵押补充贷款(PSL)为720亿元,同比增长32.6%2PSL1510亿元,由于20172月美元PSL,环比增速为109.72%20181-2月,央行新增PSL2230亿元,比2016年和2017年分别多增439亿元和1687亿元。由于PSL贷款主要投放对象为国开行,也有部分是投放于进出口行和农业发展银行,其资金主要运用于棚户区改造、基建项目等。所有PSL大幅增加将对房地产投资和基建投资形成一定支撑,意味着广义财政将发力以对冲经济下行压力,在预算内财政约束和预算内赤字率下降的压力下,准财政将持续发力

核心观点

1)从宏观角度来看,2009年和2016年中国经济的短暂回升或企稳,都有明显政府干预的影子。2016年、2017年第二产业的固定资产投资增速分别只有3.5%3.2%,而基建投资增速则分别高达17.4%19%,可以看出在财政支出大幅增加的支撑下,基建维持高位,积极的财政政策是经济稳中向好并保持韧性的关键。


20092016年经济企稳均与财政大幅支出密切相关

基建投资呈明显的逆周期性质

随着经济持续下行,投资回报率下滑,制造业投资增速趋势下行

制造业投资和水利管理业呈负相关关系

制造业投资和道路运输业投资呈负相关关系

2)预算财政收缩,预算赤字率下调,财政支出收缩,国开行准财政发力。随着减税降费的持续推进以及经济稳步下行和房地产调控带来的财政收入下滑,老龄化日益加重带来的财政支出压力加大。所以预算内财政收支矛盾凸显,准财政发力以支持经济企稳回升。

然而今年政府工作报告指出预算赤字率为2.6%,比去年预算低0.4个百分点,比去年实际赤字低1.1个百分点。此外,今年名义GDP增速将低于去年,预计财政收入增速继续下行,且中央预算稳定调节基金、地方结转结余等资金所剩不多。财政支出增速可能降至4%,比去年低4个百分点。

国家财政预算收入同比大幅下滑

2017年财政支出同比大幅增加

  3)高频指标显示经济供需两弱。从宏观层面来看,近期高频经济指标显示,工业生产供需两弱,下游消费下滑。近期经济基本面呈现量价齐跌的居民,经济出现衰退迹象。从价格的角度来看,受美元指数和特朗普影响,近期大宗商品价格持续走弱,煤炭、钢铁、水泥价格均走弱。结合高基数和2月份PMI指标来看,3PPI同比降继续下滑。

2PMI指标大幅回落

2月份供需双双下滑

4)PSL放量对冲经济下行压力。财政支出增速受到约束,在制造业投资下行压力背景下,为了防止基建和房地产投资增速过快下滑,政府通过加大央行向国开行发行PSL的形式,增加广义财政支出,以期对冲投资增速的过快下滑。今年的预算赤字可能边际下降,为防止投资增速过快下滑,国开行准财政将会发力,近期央行PSL数据也印证了这一观点。1-2月,央行PSL新增量2230亿元,比2016年和2017年分别多增439亿元和1687亿元。PSL贷款主要投放对象为国开行,运用于棚户区改造、三农、扶贫、基建项目等。PSL大幅增加将会对房地产投资和基建投资形成一定支撑。


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