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【中信教育】全国22省份公布方案,校外培训机构专项治理工作进一步深入(0423-0429周观点)

2022-07-30 04:25:51

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投资要点

核心逻辑

民办教育分类管理及改革政策进入执行年。教育行业是与政策强相关的行业,未来政策变化或不具备短期炒作价值,但需关注在较长时间维度内对行业的影响。包括:1)民办教育分类管理政策:各地区在政府补贴、税收优惠、学额审批、,直接影响当地民办学校营收及利润;2)招生政策改革、高考改革、课程改革:过程很慢,但将逐步促进素质教育类企业发展;3)K12 培训行业:办学日趋规范化,长期来看将利好龙头机构提升市场份额;4)职业培训行业:精简职业资格考试将弱化部分学科考培需求,但将促进各领域职业技能培训发展。

2018 年是A 股公司转型教育的第四年,警惕潜在风险。上市公司在布局教育产业初见成效、收入和利润明显增厚的同时,也面临着整合不易的困境和潜在风险,需要警惕:1)业绩承诺无法实现的情况下,商誉减值的潜在风险;2)对赌完成情况下,教育团队激励不足、核心人才流失导致的经营风险。

投资建议

投资建议:A 股教育公司越来越纯粹,同时一大批教育公司陆续在海外IPO,多家公司站在同一起跑线比较的时候,更加需要关注公司的质地,包括:1)管理层的相关经验和能力;2)所处赛道的空间和竞争格局;3)公司自身所采取的发展战略及执行情况,综合以上三个方面优选具备长期成长生命力的公司。

推荐组合:A 股重点推荐视源股份、凯文教育、盛通股份及开元股份,美股推荐关注瑞思学科英语,港股推荐民生教育、中教控股等高等教育指标,择机配置。

风险因素:政策调整不及预期,行业竞争加剧的风险。

重点关注

视源股份2018年一季报点评

收入端增长极为亮眼,利润端表现短期承压。18Q1营业收入26.6亿元(+64%),毛利润4.86亿(+37.7%),归母净利1.28亿元(+13.9%),扣非净利1.31亿元(+13.3%)。收入增长超预期、利润增长略低于预期,主要原因我们预计和TV板卡的季节性表现有关:2018世界杯影响出货增加、但毛利率同比上年下降明显。由于Q1是教育业务传统淡季,而目前教育业务对公司业绩贡献已达70%-80%,因此全年来看Q1参考性减弱,我们认为全年实现30%增长趋势仍然明确。公司预告2018H归母净利润区间3.56亿-4.03亿元,同比增长15%-30%。

收入结构:2018世界杯带动TV放量,整机业务持续快增。基于我们拆解,18Q1收入结构:TV板卡收入预计16-16.5亿(+70%-80%),教育板块预计7.5亿-8亿(+37%-45%),会议平板预计6000-8000万(+100%以上)。受益世界杯,TV板卡阶段性放量,预计下半年起将回归到小幅增长的态势;教育市场不断挖潜,扩品类+软硬结合的策略较为成功,有望继续保持快速增长,Q1淡季结构性影响有限;会议市场继续保持翻倍增长态势。

毛利端:板卡毛利率阶段性下行,结构性因素导致综合毛利率下滑。原材料价格上涨、竞争加剧导致板卡业务自17Q4起毛利率下滑明显(近2个百分点),18Q1毛利率继续保持低位。Q1 TV板卡收入占比较大,直接拖累公司综合毛利率同比下降3.5个百分点至18.3%。

费用端:股权激励、人员招聘导致管理费用率仍处于高位。1)公司2017Q2起招募大量研发和市场人才,为会议平板、白电智能板卡、汽车电子等业务板块蓄力。相比上年同期公司员工人数已增长600余人,且多为薪酬较高的研发、市场人才。2)公司推出持续的限制性股票激励,每年将确认3000万元左右期权费用,我们估测18Q1也将确认700-800万股权激励费用,Q1绝对利润低,该笔费用影响大。公司研发投入、期权激励费用阶段性拉低了公司盈利增速,但是为公司中长期成长奠定了良好的战略基础,我们认为公司经过2年左右的业务赛道切换,将望重回高成长轨道。

资产减值损失:原材料价格上涨,存货数额较大、计提跌价准备较多。芯片、PCB板等基础原材料价格持续上涨的背景下,公司积极扩大存货规模,18Q1存货金额达13.5亿元,较17Q4增长2.57亿元,较16Q4增长6.06亿元。相应地,18Q1公司计提资产减值(主要为存货跌价准备)1503万元,上年同期为-509万元(即冲回),对公司当期净利润影响非常明显。

风险因素:原材料价格继续上涨影响毛利率风险;市场竞争加剧的风险等。

盈利预测、估值及投资评级。维持2018-2020年净利预测9.12/13.95/19.27亿元,暂不考虑转增全面摊薄EPS 2.25/3.43/4.74元,分别同比增长32%/53%/38%。我们看好公司的业务拓展能力,2018年料将是公司重回高增长的起始年,公司现价对应18-20年PE 37/24/17倍,合理偏低。考虑到公司长期成长潜力,维持目标价103元(对应19年30倍),及“买入”评级。

行情回顾

A股教育板块

本周中信教育指数延续了上周的下跌态势,周内下跌1.63%,但是跌幅较上周有所收窄(-1.63%VS-2.64%);本周跌幅超过沪深300指数(-1.63%VS-0.11%);此外上证综指上涨0.35%,深证成指下跌0.81%。

在市场整体行情下跌的情况下,推荐组合同样表现不佳,仅视源股份上涨(+3.13%),此外开元股份(-3.84%)、凯文教育(-3.68%)、盛通股份(-0.88%)。

个股方面,重点关注公司中13家公司上涨,涨幅前五的分别是方直科技(+11.43%)、中国高科(+7.36%)、全通教育(+6.58%)、中南传媒(+4.33%)、立思辰(+3.90%),跌幅前五的分别是中文在线(-7.98%)、科大讯飞(-6.04%)、百洋股份(-5.14%)、开元股份(-3.84%)、东方时尚(-3.74%)。

美股中概股教育板块

美股中概股教育板块本周13家公司5家上涨,分别是精锐教育(+2.61%)、四季教育(+2.07%)、海亮教育(+1.79%)、尚德机构(+1.50%)、无忧英语(+0.91%),跌幅前五的分别是博实乐(-8.46%)、达内科技(-6.62%)、ATA公司(-6.24%)、正保远程教育(-3.05%)、好未来(-2.76%)。

港股中概股教育板块

港股中概股教育板块本周11家公司仅3家上涨,分别是宇华教育(+4.55%)、中教控股(+2.75%)、枫叶教育(+0.72%),跌幅前五的分别是民生教育(-11.11%)、大地教育(-5.88%)、新高教集团(-4.50%)、中国网络信息科技(-3.22%)、睿见教育(-2.89%)。

公司公告

本周业绩披露汇总

其他公告

行业要闻

政策聚焦

【北京】北京市《校外培训机构专项治理行动实施方案》要求对校外培训机构展开“拉网式”摸排,中小学校要普查每名学生参加学科类校外培训情况。

(消息来源:芥末堆)

【上海】出台产业工人建设改革意见:鼓励社会力量办学,建立校企人员互聘制度。

(消息来源:芥末堆)

(消息来源:

印发《教育信息化2.0行动计划》。

(消息来源:

(消息来源:

全国22个省份公布方案,启动校外培训机构专项治理工作。

(消息来源:

召开发布会解读《职业学校校企合作促进办法》,鼓励国企办职业学校,建校企双主体合作机制。

(消息来源:

融资事件

【美世教育】完成6000万A轮融资,将用于提升服务产能和强化品牌宣传。

(消息来源:鲸媒体)

【小贝儿实验室】获日本亚洲投资JAIC天使轮融资。

(消息来源:鲸媒体)

【多乐小熊】获新东方千万级战略投资。

(消息来源:鲸媒体)

【作业盒子】完成C轮1亿美元融资,云锋基金领投、好未来等跟投。

(消息来源:鲸媒体)

【芳汀思】获数百万元天使轮融资,已与师范类院校合作培养STEAM教师。

(消息来源:芥末堆)

【酷码编程】完成天使轮融资,将搭建在线编程平台。

(消息来源:芥末堆)

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