收入端增长极为亮眼,利润端表现短期承压。18Q1营业收入26.6亿元(+64%),毛利润4.86亿(+37.7%),归母净利1.28亿元(+13.9%),扣非净利1.31亿元(+13.3%)。收入增长超预期、利润增长略低于预期,主要原因我们预计和TV板卡的季节性表现有关:2018世界杯影响出货增加、但毛利率同比上年下降明显。由于Q1是教育业务传统淡季,而目前教育业务对公司业绩贡献已达70%-80%,因此全年来看Q1参考性减弱,我们认为全年实现30%增长趋势仍然明确。公司预告2018H归母净利润区间3.56亿-4.03亿元,同比增长15%-30%。
收入结构:2018世界杯带动TV放量,整机业务持续快增。基于我们拆解,18Q1收入结构:TV板卡收入预计16-16.5亿(+70%-80%),教育板块预计7.5亿-8亿(+37%-45%),会议平板预计6000-8000万(+100%以上)。受益世界杯,TV板卡阶段性放量,预计下半年起将回归到小幅增长的态势;教育市场不断挖潜,扩品类+软硬结合的策略较为成功,有望继续保持快速增长,Q1淡季结构性影响有限;会议市场继续保持翻倍增长态势。
毛利端:板卡毛利率阶段性下行,结构性因素导致综合毛利率下滑。原材料价格上涨、竞争加剧导致板卡业务自17Q4起毛利率下滑明显(近2个百分点),18Q1毛利率继续保持低位。Q1 TV板卡收入占比较大,直接拖累公司综合毛利率同比下降3.5个百分点至18.3%。
费用端:股权激励、人员招聘导致管理费用率仍处于高位。1)公司2017Q2起招募大量研发和市场人才,为会议平板、白电智能板卡、汽车电子等业务板块蓄力。相比上年同期公司员工人数已增长600余人,且多为薪酬较高的研发、市场人才。2)公司推出持续的限制性股票激励,每年将确认3000万元左右期权费用,我们估测18Q1也将确认700-800万股权激励费用,Q1绝对利润低,该笔费用影响大。公司研发投入、期权激励费用阶段性拉低了公司盈利增速,但是为公司中长期成长奠定了良好的战略基础,我们认为公司经过2年左右的业务赛道切换,将望重回高成长轨道。
资产减值损失:原材料价格上涨,存货数额较大、计提跌价准备较多。芯片、PCB板等基础原材料价格持续上涨的背景下,公司积极扩大存货规模,18Q1存货金额达13.5亿元,较17Q4增长2.57亿元,较16Q4增长6.06亿元。相应地,18Q1公司计提资产减值(主要为存货跌价准备)1503万元,上年同期为-509万元(即冲回),对公司当期净利润影响非常明显。
风险因素:原材料价格继续上涨影响毛利率风险;市场竞争加剧的风险等。
盈利预测、估值及投资评级。维持2018-2020年净利预测9.12/13.95/19.27亿元,暂不考虑转增全面摊薄EPS 2.25/3.43/4.74元,分别同比增长32%/53%/38%。我们看好公司的业务拓展能力,2018年料将是公司重回高增长的起始年,公司现价对应18-20年PE 37/24/17倍,合理偏低。考虑到公司长期成长潜力,维持目标价103元(对应19年30倍),及“买入”评级。