蓝鲸教育 张安
当尚德机构，精锐教育纷纷登陆美股，华图教育摘牌新三板转战港股时，为上市筹备多年的中公教育终于向登陆A股踏出了第一步， 3月30日亚夏汽车（002607.SZ）发布关于重大资产重组公告，将以170亿—200亿元的价格收购中公教育，创了自2017年以来教育产业交易金额新高。
在教育公司交易中，作价超过百亿的并购交易，自2017年至今，尚属首次。中公教育把自己卖的是否合理？如此大体量的并购交易，对于行业会有什么样的意义？
从并购热看估值
据不完全统计，自2017年10月至今的半年时间里，教育产业的并购案不下16起，根据相关公告，我们可以大致推算出其中部分公司的市盈率，从图表可见，近半年内进行并购交易的教育产业市盈率约在18到30之间。
12月份，神州数码并购启行教育，文化长城并购翡翠教育，宇华教育收购LEI Lie Ying Limited的100%股权，交易额分别达到了46.5亿，15.75亿和14.3亿。记录就是用来被打破的，三个月之后，亚夏汽车发布公告称，将以170亿—200亿元并购中公教育，这一价格将2017年并购交易创下的记录远远甩下，而且还有更重要的意义是，此次的交易为今后的教育产业树立了一个估值标杆。
通常情况下，小公司因其体量较小，发展的空间更大，成长的速度更快等因素可以获得相对更高的估值，而中公教育这样国内职业教育第一梯队的大公司都可以给出32.6—38.4的市盈率，这无疑为小公司市盈率的估值标定了一个参照。在今后的一段时间内，市盈率38.4将会成为教育产业并购的议价点。
在安信证券给出的立思辰收购中文未来的研究报告中指出，教育行业的平均市盈率在18—35之间，此次中公教育的估值上限略微超出这个范围一点，也是对教育产业估值的一次上探。另外，光大证券和申万宏源给出的研报也分别对文化长城并购翡翠教育，神州数码收购启行教育给出 “买入”的评定。三家标的公司的市盈率分别为26，18，29。对于标的公司的成长性，三份研报均给予肯定。
将中公教育与已经上市的教育公司进行对比可以发现，结合亚夏汽车公布的中公教育2017年度业务数据来看，中公教育近几年的业务增长较快。中公教育2017年度的营业收入为40.3亿元，净利润5.2亿元，净资产预计为10.0亿元，将中公教育与目前的教育类上市企业市值最高的好未来对标，好未来市值174亿美元，净利润约为1.148亿美元，对标来看，中公教育的潜力更加明显。
教育类公司A股上市难
在A股上市一直是教育类公司的梦魇，纵观国内教育市场，除了2014年昂立教育通过借壳新南洋成功登陆A股市场，成为首只A股教育培训产业股以外，其他机构纷纷折戟。努力无望之后，只能朝创业板、港股或者美股努力，这其中不乏知名企业，比如新东方，好未来，四季教育等。
中公教育和华图教育同为国内职教龙头企业，华图教育的上市之路坎坷异常，而中公教育借着《民办教育促进法（修订案）》实施的政策东风，上市之路能否顺利？
据某教育企业高管介绍“教育产业上市艰难和行业天然属性有关，教育产业带有公益性，而企业是盈利性的。企业追求盈利和教育产业的公益性相背离，想要鱼和熊掌兼得，这是教育法所不允许的。如果保持教育产业的公益性，想要达到A股准入门槛又非常难，所以转战港股或者美股也是不得已的选择，其实登陆美股的教育产业，有很多在上市时依然是亏损状态”。
虽然《民办教育促进法》的实施能为教育产业上市A股起到一定促进作用，但在可见的未来内，港股和美股也不会变得无人问津。教育产业在资本市场的布局更可能会是美股、港股、A股三分天下的局面。
“对于许多教育产业来讲，快速扩张是刚性需求，建立校区，增加教师是非常大的投入，所以许多教育产业都无法完成A股的硬性财务指标，选择进入A股的将会是那些发展相对成熟，业务盈利良好的教育企业”某教育行业专家介绍，“教育的公益性是一把双刃剑，在公司发展的早期，用地优惠等政策促进了产业的快速发展。但是，当企业发展到一定规模，有上市需求的时候，优惠政策就变成企业难以承受的重担，所以这些企业还是会选择港股或者美股”。
《民办教育促进法（修订案）》的正式实施扫清了教育产业公益属性与企业盈利性之间的矛盾。但是制度的推行需要时间来消化，而且通过IPO上市又需要太长的时间，过程之中难保不会出现新的变化，所以通过借壳快速上市，或许是中公教育最明智的选择。
根据中国证券监督管理委员会的官网消息可见，自2015年12月至今，中公教育前后接受了华泰联合证券有限责任公司13次IPO辅导，累计时长达到28个月，而最近几次发布的辅导公告中多次提到收入确认，关联交易等内容，可见中公教育对于借壳的上市方案谋划已久。
4月4日，亚夏汽车发布的2018年第一季度业绩报告显示，预计股东净利润同比减少55.53%—87.87%，这样一份大幅下滑的业绩表，也从另一个侧面证实了中公教育借壳亚夏汽车的真实性。
在登录A股的梦想上，中公教育已经迈出了第一步，至于结局如何，仍要等待亚夏汽车今年7月初的公告，蓝鲸教育将持续关注。
作者微信:Za90322欢迎勾搭~
END
——文章转载请注明出处
蓝 鲸 教 育 专 注 报 道 教 育 上 市 公 司
蓝鲸9大栏目
【蓝鲸访谈】 【蓝鲸观察】 【蓝鲸解析】
【蓝鲸盘点】 【蓝鲸榜单】 【蓝鲸热闻】
【蓝鲸报告】 【蓝鲸地图】 【蓝鲸专栏】